踏入2014年，相信投資者最注視的，仍然是美國聯儲局退市所帶來的影響。我們認為，雖然聯儲局會在明年1月開始退市，但當局在調整貨幣政策方面具有很大的彈性，並會透過其他方法維持寬鬆的貨幣政策，務求在未來的一段時間內維持短期利率為接近零的水平。
美股需由盈利增長推動
持續寬鬆的貨幣政策應可以支持股票造好，尤其因為股票(即使以現時估值計算)仍較現金或債券更具吸引力。雖然股票價格不再相宜，但對不少投資者來說，股票或是優於現金或債券的投資選擇。而美股的價值看來已充分反映於現時的股價上，若股價要進一步上揚，必須由盈利增長而非市盈率上升所推動。美國以外市場的股票估值，則似乎比較合理。
日股具短線投資機會
我們對日本股市維持中立的取態，但持續認為日股在貨幣對沖的原則下有短線的投資機會。日股的成交價仍較美股出現顯著的折讓。而日本經濟增長當前面臨的最大風險，乃政府計劃於2014年調高銷售稅，而該政策最終影響有多大將視乎日本央行的反應，以及政府於12月公布的經濟措施之成效。若日本市場希望提高其作為長線投資的吸引力，政府將須實施徹底的改革以提升國家經濟長遠的增長潛力，包括擴大勞動力和鼓勵私人投資。
歐股估值吸引
歐羅區方面，雖然現已脫離危機，但前路仍然充滿挑戰。信貸增長疲弱繼續拖累經濟，而呆壞帳增加亦打擊市場對歐洲銀行業的信心(未來的資產質素檢討以及單一監管機制或有助解決有關問題)。一旦通縮風險持續，歐洲央行或需透過把存款利率降至負值或其他量寬措施，進一步放寬貨幣政策。而歐羅區內嚴重的經濟不平衡，利率與匯率水平對德國而言偏低，但對周邊國家而言卻偏高的情況，將令政策制訂複雜化。不過，歐羅區的股票估值仍較美股吸引，可為投資者提供把握經濟周期的投資機會，因此，我們對歐股的持有量維持在指標水平。
偏好新興市場 中國股票看高一線
我們持續偏好新興市場股票。雖然新興市場的企業管治情況令人關注，加上本地負債上升及外部收支惡化持續，但新興市場股票的價值長遠而言仍優於美股。展望未來，市場對聯儲局進一步退市的時間與速度之預期，將很可能主導投資者對新興市場的信心。對倚賴外資的國家如印度及印尼，很可能出現不成正比的負面影響。而在南非及巴西等國家，由於當地利率急升，加上工資及入口價格上漲，均為成本帶來了沉重壓力，因此企業邊際利潤被蠶食的憂慮或會上升。
以增長及盈利前景而言，中國股票的估值看來仍然相宜。上月三中全會所訂下的改革影響深遠，旨在透過開放金融市場、改革土地制度及改變政府的角色，深化市場為本的經濟體制。放眼未來，我們認為落實改革措施將至關重要。不過，經濟增長短期內可能會放緩，因為房地產及基建投資的角色將銳減，而有關當局亦有必要就樓市過熱及影子銀行的債務膨脹維持緊絀的信貸。
孔睿思(Russ Koesterich)
