一年前，日本自民黨總裁安倍晉三正迎接不一樣的聖誕節，忙於籌組內閣，準備於拆禮物日正式就任日本首相。
回顧過去一年，自民黨於2012年12月16日在眾議院選舉大勝。翌日，日經平均指數報9829點，東證指數報808點；當時1美元兌83.71日圓。到了2013年12月16日，日經平均指數報15153點，東證指數報1223點；1美元約兌103日圓。短短一年之間，日本市場經歷翻天覆地的變化，日股上升逾五成，日圓則貶值逾兩成。在截至2013年9月底的過去一年，東證指數更經歷40年以來最大的升幅，達62%。
「安倍經濟學」三支箭
日本股市今年牛氣沖天，很大程度上是受惠於「安倍經濟學」。自去年實施「安倍經濟學」的經濟政策以來，日本政府多管齊下刺激經濟及市場活動，帶動股市節節上升。安倍晉三上任後，更立即宣布採用「三支箭」重振日本經濟。
安倍的第一支箭是「大膽的金融政策」。日本央行訂立兩年內達成2%的通脹目標，使資金供應規模擴大兩倍，並於兩年內把長期國債的持有量從89萬億日圓增至190萬億日圓，以刺激經濟增長。在今年10月，日本核心消費者物價指數 (CPI) 按年增長0.9%，增幅創5年新高，而扣除食品和能源價格的CPI年率增長0.3%，創1998年8月以來最大增幅。日本的無上限量寬政策的確成功令經濟走出多年通縮的陰霾，並使日圓大幅貶值，改善出口。
第二支箭是透過擴大財政政策刺激經濟增長。日本當局以高達10萬億日圓的擴大政府預算投入地方公共建設，希望達到GDP每年增長2%的目標。本月初，日本內閣再通過總額達18.6萬億日圓的刺激經濟方案，然後追加5.46萬億日圓的預算。
第三支箭則是通過結構性改革，例如增加私人投資、科技創新、改善貿易和改革企業稅制等，以鼓勵民間投資增長。
結構改革成關鍵
安倍的三支箭經濟政策在國際上並非新鮮事物。首兩支箭其實就是美國聯儲局主席貝南奇自金融海嘯後實施的印鈔術，再加上擴大政府開支的凱恩斯主義。日本自90年代初資產泡沫爆破後，經濟陷入近30年的低迷。然而，安倍上任短短數月其政策即見奇效，日本今年首兩季GDP按季增長年率達4.1%及3.6%，即使第三季GDP增長下降至1.1%， 10月失業率亦維持在4%低位，而企業資本支出及家庭消費支出亦見增長。另外，反映日本商業信心的短觀調查(Tankan survey) 第四季數據亦創6年新高。
不過，真正的挑戰還看安倍能否推動第三支箭的結構性改革，長遠推動經濟增長。日本政府現時的公共債務約佔GDP的250%，而每年財政赤字約佔GDP的7%，財政負擔沉重。安倍期望透過增加消費稅，令政府的財政赤字在2015年減半。安倍的經濟顧問、耶魯大學經濟系教授濱田弘一早前發表文章，認為結構性改革應設立更明確的目標，如放寬就業及金融市場管制、降低企業稅，並透過加入泛太平洋夥伴協議(TPP)推動貿易自由化，甚至放寬移民政策。
經濟與股市走勢未必相關
不過，結構性改革未全面落實之前，預料日本只能通過金融及財政政策刺激經濟，惟效果已經進一步減弱。日圓匯率貶值始終未能大幅度刺激出口，令日本連續16個月錄得貿易逆差，10月份逆差更突破1萬億日圓，創1979年以來同期最高紀錄，令日本央行在透過日圓貶值及量寬政策刺激經濟時亦面對壓力。
央行過去除了大量買入國債令日圓貶值之外，在年初亦曾買入日股ETF及日本房地產投資信託基金(J-REIT)刺激股市。另一方面，外資亦是日股漲勢的主要推手之一。根據《彭博》數據，截至12月6日，年初至今日本股市錄得高達1358億美元的外資淨流入。展望2014年，日本的增長動力如何仍有待觀察，不過日本央行持續的量寬及日圓貶值政策，預料有望為日股帶來進一步支持。香港投資者若想投資日股，透過買賣在港上市的日股ETF不失為省時快捷的方法。
最後，藉著今天這個普天同慶的日子，筆者謹代表惠理價值ETF團隊祝願各讀者一個歡樂聖誕，新一年新開始！ 2014年初再會！
曹偉超
