過去數月市場消化全球經濟增長尤其是歐洲和中國的利好消息，風險資產因而表現良好。然而，我們認為市場情緒可能過於樂觀，因為央行的鷹派取態仍會對經濟增長構成威脅。但若將目光集中在中國，我們認為這種樂觀情緒卻是合理的。近期內地的經濟活動數據開始反映出快速重新開放的勢頭，更重要的是未來還有進一步增長的空間，特別是考慮到通脹在內地不是一個憂慮，當局有空間為經濟提供更多的政策支持。
內地有空間推措施撐經濟
不過，美國的經濟數據開始描繪出一幅不同的圖畫。考慮到政策收緊的程度，其經濟增長特別是服務業，依然強勁得令人驚訝。然而，近期物價數據反映的短期通脹預期上升顯示，相對強勁的數據可能會引發通脹壓力，並進一步導致市場憂慮聯儲局的收緊政策。
然而，我們認為這反映，市場已從預期聯儲局即將暫停加息轉向再加息數次。目前市場預期與我們的觀點一致，即聯儲局政策利率將在5厘以上見頂，此後將有相對較長時間的暫停時間。這讓我們相信，宏觀環境與我們的穩健投資策略（SAFE）策略保持一致：保護（Secure）收益率，配置（Allocate）提供長期價值的亞洲資產，鞏固（Fortify）投資以應對意外情況，以及擴張（Expand）至傳統資產以外的領域。
債券投資收益機會再現
1月份債券收益率的下跌（美國10年期國債收益率上月接近3.3厘）開始令市場憂慮，利用吸引的債券收益率投資的時機正接近完結。但經歷了2月份的資產下滑之後，現在收益機會似乎再度出現，10年期國債收益率反彈至3.9厘以上，美國投資級公司債的收益率超過5厘，亞洲美元債的收益率更接近6.5厘。
對於錯過了2022年底收益率見頂的投資者來說，我們認為市場現已創造了另一個吸引的機會。資產類別而言，我們仍相對偏好投資級債券。亞洲美元債是我們的首選，但短期內我們會保持耐性，直到單邊倉位平倉才考慮增持。高收益債券雖然收益率較高，但論偏好則排在最後，因為我們認為，它們與股票相關性相對較高，使它們更容易受到經濟低迷的影響。相反，我們認為多資產收益策略提供更為吸引的方式，以更高的風險換取更高的收益，因為相關收益資產類別的多元化程度更高。
雖然2月份市況波動，但在未來6至12個月時間內，我們繼續看好亞洲（除日本）股票的價值，這在很大程度上是因為我們偏好中國股票。儘管已反彈不少，但中國股票目前的估值才接近長期平均水平。繼1月份貨幣供應和新增貸款增長強於預期之後，我們在兩會（3月5日開始）前看到了更多促進增長的政策訊號，包括2月中旬通過逆回購注入逾6000億元人民幣的流動資金。
中國股票往往在動力帶動下出現大幅上升，因此我們認為這輪市場升勢還有擴大的空間。我們認為應該平衡投資於離岸和在岸中國股票，不過在岸股票對政策支持更為敏感，對地緣政治緊張局勢更具彈性。唯一美中不足的是，基金經理的調查數據顯示，樂觀情緒可能已經達到了過高的水平。這意味可能會出現一段時間的整固，極端的倉位亦可能會平倉。
不過，鑑於我們對基本因素的樂觀看法，我們會在市況回調下作出增持。相反，我們對美歐股市仍不太樂觀。雖然2023年的漲勢已經收歛，但我們仍然感到憂慮，由於聯儲局和歐洲央行的緊縮政策，公司盈利仍面臨風險，特別是如果強勁的經濟增長數據導致兩地央行延長政策收緊的時間。
林嘉文
