一個獨特的市場
儘管瑞士法郎是6大交易量的貨幣之一，但瑞士債券市場規模較小，為5440億瑞士法郎，而其過去10年的增幅亦比其他市場遜色。瑞士債券市場並非由公營行業主導，情況屬極不尋常。尤其是瑞士聯邦債券／瑞士Eidgenossen債券、各州及城市僅佔本地已發行數量38%左右。相比之下，歐羅政府債券市場的規模幾乎是其企業債券市場的一倍，並持續強勁增長(已發行歐羅政府債券的面值按年上升6%)。而另一特點是，海外及本地發行商差不多各佔瑞士法郎市場的一半比重，其他債券市場則由本地發行人佔最大比重，兩者形成強烈對比。即使是在影響力大的美元市場，本地債券所佔的比重亦超過65%。
理想的發債地方
全球的發行商認為瑞士債券市場具吸引力，因為：1) 瑞士的投資者基礎十分穩定，且主要由機構投資者(如退休基金及保險公司)組成，更有「買進持有」的傾向，增加其可靠程度，這亦是瑞士市場於金融危機期間沒有拒絕借款的主要原因之一，相反其他主要市場則全面停止借貸。瑞士法郎資本市場基礎穩固，可減少發行人所承受的流動資金風險，這對企業司庫而言誠然具吸引力；2) 由於瑞士的利率及信貸息差較低，瑞士法郎債券的再融資成本(包括貨幣對沖)較低。儘管國際低收益環境相對減弱此優勢，但這論據仍然與已確立發行人息息相關；3) 瑞士債券指數訂下的最低基準交易規模相對較小(100萬瑞士法郎)，讓發行人於制訂發債計劃時更具靈活性，令較少數發行人的債券可被納入該指數。其好處是有可能獲賣方市場覆蓋，加快進入資本市場；4) 大部分瑞士法郎債券是通過瑞士證券交易所買賣，而非像其他主流國家般進行場外交易。第二市場的交易必須上報瑞士證券交易所，並定期公布，透明度較其他市場高，這對發行人和投資者也有好處。
發行人增加但交投量偏低
過去兩年，超過30個首次發行商進入瑞士債市，可買賣瑞士法郎債券的數目由約70個升至1612個，但同期瑞士法郎債券的發行量下跌了2%(單單企業的發行量便減少約5%)。雖然第一市場活動增加，但平均交易規模卻呈下跌趨勢。較為負面的發行量趨勢與歐羅投資級別信貸市場相類似，背後原因主要是企業依然保守，令現金餘額水平達到歷史高位，進行大型發行的需要因此減少。
海外發行人撤出
直至2012年，海外借款人的市值超過本地發行人。現時，瑞士法郎債券市場的本地債券比例約佔整個瑞士法郎市場約54%，而海外所佔比例則下跌至佔整個市場的46%。瑞士國家銀行的數據顯示，海外發行人進一步減少在瑞士市場的活動，今年只有30%的新發行量是由海外發行人進行，主要原因是波動及昂貴的交叉匯率掉期需要對沖貨幣風險。此外，瑞士法郎債券市場作為低成本再融資市場的吸引力仍在，只是過去兩年其絕對價值有所下降。
瑞士聯邦債券持續縮減
同時，本地企業的第一市場活動較為活躍，較去年同期上升4.8%。然而，包括公營實體的本地第一市場交投量則下降4.3%，導致瑞士聯邦債券過去5年的縮減情況延續，加上瑞士聯邦近期公布將已發行瑞士聯邦債券金額由目前的831億瑞士法郎減少至788億瑞士法郎，亦將令情況持續。
已進軍瑞士市場的混合債券具潛力
與我們對歐洲市場的觀點一致，我們目前看好瑞士市場高啤打債券(high-beta bonds)。這是基於我們預期市場將長期追求收益回報，以及基於未來獲得不俗回報的重要性所得出的觀點。我們認為去年已逐步進軍瑞士市場的混合債券尤其具潛力。
Jan Poser
