超過70%的標準普爾500指數成份股公司（按市值計算）已報告其2022年第四季度的業績表現，諸多觀察數據頗為耐人尋味。進入財報季，市場共識預期認為，該指數的盈利表現將下跌約6%，為2020年第三季度以來表現最差的季度業績。本季度實際企業盈利為-5.0%，高於預期水平1個百分點。這遠低於1年（+4.5%）、5年（+8.6%）和10年（+6.4%）的平均美國盈利預期，突顯本財報季的業績相對令人失望。有趣的是，本季度公司業績中位數增長了2.4%，這反映收益疲軟主要出現在標準普爾500指數的大型股。按行業劃分，只有4個行業的盈利出現正增長，即能源、工業、房地產和公用事業。
機構投資者輕倉上陣
然而，在財報季期間，股價的反應實際相對積極，平均而言，業績不及或超過盈利預期的公司股價都有所上漲。這並非正常。我們認為，出現這種情況的原因在於，機構投資者在2023年伊始抱持相對謹慎的態度，且由於預見財報季表現可能較差且企業會發布謹慎的前瞻指引，因而「輕倉上陣」。雖然企業盈利不太出色但並不太糟，這足以支持本財報季的股價表現更為樂觀。
同樣有趣的是，這些向好的股價走勢主要集中在顯著超出預期（正常）的公司，以及遠低於盈利預期的公司。後者在業績不佳的情況下股價仍有積極表現，這可能反映投資者認為其盈利預期已得到充分調整，且已將美國經濟衰退的風險充分考慮在內。
市場共識愈來愈傾向於認為利潤率需要進一步正常化，回歸長期水平，這與我們在2022年第四季度財報中所看到的情況一致。事實上，標準普爾500指數的淨利潤率目前已基本恢復到疫情前的水平，並且有所重置。在我們2023年的盈利預測中，我們預計利潤率將進一步下滑，但與當前水平相比跌幅有所收窄。
盈利預測下調料持續
我們的基本情況假設仍認為，美國將於下半年出現正常的經濟衰退，但鑑於即將到來的經濟放緩的普遍性質，企業已發出預警，並通過削減多餘的勞動力和支出來為此做準備。特別是，在過去兩年中，主導標普500指數盈利表現的大型科技股公司，已開始着手降低部分人員過剩的情況，並減少支出以便保護利潤率。我們預計在2023年的一整年中，注重效率以及降低開支的相關問題將成為管理層和投資者們關注的焦點。能夠牢牢穩住利潤率和盈利的公司今年可能將深受投資者的青睞。
最看好半導體及中型股
整體而言，市場在重置2023年的企業盈利預期方面取得了一些進展，但這一過程可能是「方興未艾」，或將延續至2023年第二季度的財報季。
我們偏好一些企業盈利預期已全面重置且接近谷底水平的板塊，以及估值保持合理的公司。這些機會可能存在於美國半導體行業和美國中型股（標準普爾500指數本季度收益中位數增長2.4%），兩者都屬於我們2023年最看好的板塊。另一方面，隨着標準普爾500指數接近我們2023年底的4200至4300點展望，值得考慮通過認沽期權價差等衍生品結構對衝更廣泛的美國大型股持倉。此外，投資者可考慮將重倉的單一股票持倉轉換為結構性產品，以獲得一些下行保護。由於預見整個美國股市將持續波動，因而在我們看來，風險管理是配置的關鍵所在。
吳安瀾(Alex Wolf)
