很快將踏入2014年，亞太區經濟及股市將會怎樣走？筆者將會一連兩期為大家剖析，先行討論的，是區內經濟前景。
日本：加大買債規模可期
今年在亞洲區中獲得最多關注的，非日本莫屬。今年第三季，日本國內生產總值(GDP)按年增長1.9%，相對於次季的4.3%，日本復蘇似有放慢跡象，這應該是由於新興市場經濟轉弱及內需消費增幅放緩所致。
但即使如此，日本的第三季經濟增長仍優於市場預期的1.7%，更是罕有地連續4季錄得正數。展望本季，由於出口改善，加上日圓弱勢，相信經濟增長很可能重拾上升動力。至於內需消費，在明年4月當局上調消費稅之前，應該會有不俗上揚。在首相安倍晉三的「安倍經濟學」下，筆者預計本財政年度日本經濟將會錄得按年2.7%的增長，高於潛在的水平。
不過，上調消費稅影響將會拖累日本的本土消費意欲，不利經濟復蘇，因此下一個財年日本的經濟前景充滿挑戰，市場預測按年僅增1%。
為了抵銷上調消費稅的負面影響，日本政府正考慮增加額外的財政刺激政策。目前為止，日本在刺激通脹回升一事上頗取得成效，最低限度已為通縮止血，當然，部分原因也是由於日圓貶值，令入口能源價格上揚，實際需求仍未見太大起色。但是，究竟日本央行資產負債表要擴大到何種程度才能創造通脹，市場目前仍然眾說紛紜。為了取得2%的通脹目標，筆者傾向相信日本央行會進一步擴大買債規模。事實上，經過一輪整固後，日圓兌美元又展開新一輪的貶值走勢。
印度：新任央行行長令人憧憬
在過去一年，印度經濟陷入雙赤的局面－同時面對經常帳赤字及財政財字，相信這狀態至明年不會有大改變。不過，赤字的程度或會稍為減輕。新任命的印度央行行長拉詹(Raghuram Rajan)已透露數項協助貨幣穩定、重建投資者信心的政策。
印度央行的前任行長曾在7月將邊際貸款工具利率調高200個點子，後來央行一改做法，下調邊際貸款工具利率，變相為市場注入流動性，結果是外資在第四季回籠印度，更令印度股市反彈，並創下歷史高位(以印度盧比計價)。
經濟回穩，出口亦見復蘇，筆者相信明年印度的經常帳赤字將會改善。另一方面，由於入不敷支，政府仍然要面對財政赤字，尤其是大選年即將來臨，政府要減少社會開支如能源津貼，更是挑戰重重。最受財赤影響的範疇，莫過於基建行業。新增基建項目似乎愈來愈放慢，而且在選舉完結之前，很可能仍處於極慢狀態。至於印度通脹居高不下，很大機會持續高企，筆者認為高通脹是結構問題，需花更長久時間解決。
筆者一直認為，由於印度缺乏足夠的資本存量(capital stock)，根本沒有能力取得更快的經濟增長。在2000年代，印度平均取得8％的增長，主因是在2003年和2008年間電力和電訊行業的私人投資迅速增加。然而近年新德里已停止開放經濟，投資明顯大幅下滑。幸好該國最近似有改善，承諾放寬外資在零售和航空的管制，同時又批准好些大型投資項目。
印度亟待結構改革，特別是在土地和勞動力方面，但由於明年大選後的政治環境暫不明朗，筆者對於結構改革未有抱太大希望。
中國：政府決心改革經濟
受到基建投資及房地產動工的帶動，中國今年第三季的經濟增長穩定下來。出口亦稍見改善。筆者相信，因為中國經濟正處於去槓桿化狀態，明年經濟增長將略低於今年。
由於政府實行利率改革，市場已有心理準備，中國的借貸成本上升，而且日趨波動。中國政府10年期國債的孳息最近就升至4.7厘，是自2004年以來的最高位。利率上升，令銀行同業拆借市場抽緊，人民銀行以更強硬的姿態趕走系統內的便宜錢。
過去，銀行一向在銀行同業拆借市場借得款項，繼而轉購較高收益率的中國政府債券，從中獲利。但由於近日資金成本上升，這種套利交易已不再太有利可圖。從長期來看，北京決心實行結構改革，轉型為市場經濟，相信中國的利率將會走高，令日後資金會更有效地分配。
然而在短期而言，這種過渡將會是痛苦的，經濟增長也會進一步放緩。人民銀行就首次警告中國將會面對長期的去槓桿化、減少產能的過程。在經過10年的擴張後，中國的信貸周期亦有所逆轉。我們預計，人民銀行不時會將流動性從金融系統中抽走，而一旦市場感到憂慮，央行可能會主動地注入一點流動性，當局的立場非常清楚：人行會實施穩健而略緊縮的貨幣政策。事實上，筆者預計人行應是全球第一個開始實行退市的央行。
在最近的三中全會中，中共主席習近平推出了一系列的改革措施，涉及到改變政府的角色，加強市場經濟。中國政府亦打算推出稅制改革、金融改革和土地改革等等。當中似乎前兩者所面臨既得利益集團的阻力較小，然而，政府改革和土地改革卻因為面對不少阻力而拖慢進度。儘管如此，今次的改革藍圖，仍然是自1979年鄧小平的改革開放政策後，最雄心勃勃的一次。
南韓：貿易活動仍處於強勢
韓國在第三季度錄得令人驚喜的經濟增長，顯示該國經濟正處於周期性復蘇。經濟向好是由於基建加快，固定資本形成總額增速提高所致。另外，私人消費增長溫和上升，出口增長也有良好改善。筆者預計，由於環球貿易夥伴的經濟溫和復蘇，將帶領南韓的出口業向好。
在2014年，南韓料錄得約3%經濟增長，超過市場估計的2.7%至2.8%。貿易增加、基建活動復蘇，應會支持消費者支出。另外，由於增長勢頭良好，加上通脹仍然受控，相信明年南韓央行會保持利率政策不變。若然環球經濟復蘇優於預期，則當局有機會在明年下半年加息。
南韓正享受著經常帳盈餘，今年的估計數字佔GDP超過4%，由於貿易順差及資本流入，短期內韓圜兌美元將會呈強勢。踏入2014年，最大的變數是日圓的貶值幅度有多大，這將會影響韓圜兌日圓和美元的走勢。
東協：留意印尼泰國發展
在當局實行緊縮貨幣政策下，一如所料，印尼的經濟增長由次季的5.8%進一步放緩至第三季的5.6%，更已是連續第5季放緩。在明年首季，印尼或因選舉來臨而錄得輕微反彈，但除此之外，經濟增長應會繼續放緩。今年5月印尼央行加息175點子，加上實際工資增長放慢，拖累私人消費增速減弱。不過，較慢的經濟活動應可稍為紓緩通脹壓力。
印尼今年6月減少了燃油補貼，令通脹一直徘徊在高位，10月份按年上升8.3%。央行預計，由於食品通脹繼續疲軟，加上燃油補貼的因素已逐漸消散，不再影響按年變幅，明年的通脹率將會有下降的空間。
在當前的經濟下，印尼的經常帳狀況可望逐步改善。最新數據顯示，經常帳赤字佔GDP已從4.4%減至第三季的3.8% 。數字雖遜預期，最低限度朝著正面方向發展，令人鼓舞。隨著出口數據改善，加上國內經濟放緩，印尼的經常帳赤字於明年可望進一步降低，印尼央行就預計，此數據在明年底時有可能降至佔GDP的2%。央行是否需要收緊貨幣政策，將取決於外部赤字和印尼盾的走勢，後者則很大程度上受到美國的退市政策左右。
今年泰國錄得接近3%的經濟增長，相信明年的水平也相差無幾，而筆者對泰國的預測，更是低於市場共識及泰國央行的預期。由於政治持續動盪，政府料將花費大量精力以平息反對黨，使得很多亟待興建的基建項目不大可能上馬。另一方面，泰國的私人消費在今年下半年有放緩跡象，明年也不見得會有復蘇，原因是該國家庭債務佔GDP估計達80%，負重債的消費者花錢難以疏爽。相反來說，家庭進行去槓桿化，加上政府減少大米津貼承諾，私人消費可能受到拖累。
泰國政府是否有決心改善財政狀況，仍是未知之數，政府已表示會削減大米補貼方案，令政府每年在這方面的開支，由本來的1000億至1500億泰銖，減至低於1000億泰銖。
筆者認為政府在預算外興建基建的可能性不大，因此來年的財政政策會顯著收緊。正面而言，由於本土需求疲弱、商品價格又已大幅下降，通脹不會構成嚴重問題，泰國央行會傾向守住低息環境較長時間。
泰國明年的亮點之一是旅遊業，過去幾年中國旅遊人數大幅增長，成為一個有趣的投資主題，但前提是泰國當前的政治動盪不會加劇。
陳致強
