自從去年11月美國聯儲局放慢加息步伐以來，美元指數持續下跌，較去年9月錄得的20年高位回落超過10%，至100.80。而達到這個低位，主要是因為2月初聯儲局釋放3個鴿派訊號，包括縮小加息幅度至25個基點、承認通脹有所緩和，以及計劃加息數次至限制性水平後暫停加息。截至1月17日，美元的淨長倉減少至2021年7月以來最低。由此可見，市場由去年一面倒看好美元，到現在逢高賣出美元的轉變，導致美元反覆受壓。
不過，有趣的是，美元指數觸及100.8的低位之後，顯著反彈，並一度升向104的高位。這令市場開始思考，當大部分人看淡美元時，是否需要更加留意可能令美元反彈的情形。
簡單總結，若出現以下3種情形，不排除美元有所反彈。
通脹熱度升或礙美減息
第一，交易員削減對聯儲局下半年減息的押注。這正是過去一星期美元反彈的主要原因。具體而言，美國1月失業率意外地下降至53年最低的3.4%，同時非農就業人口和平均時薪錄得比預期更大的升幅。由此可見，勞動力市場仍然十分緊張。通脹方面，事實上，過去幾個月美國通脹率持續回落，且回落速度超乎預期，其中一個主要的原因是能源價格下跌。
不過，自從去年12月以來，美油價格已經由低位反彈約10%，因全球經濟不及預期疲軟、主要央行開始放慢加息，以及中國快速重新開放。更重要的是，服務通脹壓力未有消退的跡象。撇除能源服務後，服務價格指數按月上升0.5%，主因是房租通脹居高不下。換言之，在油價反彈及服務通脹壓力持續的情況下，若通脹率經過一輪回調後，維持在4%以上，同時美國失業率維持在超低水平，聯儲局料不會急於減息。自從美國公布非農就業數據以來，市場對聯儲局下半年減息幅度的預期，已由50個基點縮減至30個基點。
其他央行有意減慢加息
第二，聯儲局以外的央行開始討論放慢加息。早前加拿大央行成為第一個明確表示將暫停加息的主要央行。隨後，聯儲局和英國央行英倫銀行會議亦暗示短期内暫停加息的可能。雖然歐洲央行保持鷹派，表示將在3月會議進一步加息50個基點，但此後的加息路徑將取決於經濟數據。鑑於近期的數據顯示，歐洲通脹率由高位回落，且當地通脹率可能因天然氣價格和原油價格下跌而進一步下降，相信歐洲央行放慢加息步伐是遲早的事。而澳洲和紐西蘭受壓的樓市，亦可能令澳洲和紐西蘭逐漸放慢加息。
第三，美國經濟數據疲軟，不再只是推升減息預期，而是開始增添衰退擔憂。近期，市場依然把美國的疲軟數據當作是利好消息，因數據不算太糟糕，但又似乎足以驅使聯儲局轉變超鷹派立場。這正是投資者最喜愛的「金髮女孩」情形。然而，一旦數據進一步轉弱，並真正驅使聯儲局考慮減息，那麽相信届時的經濟必然是處於令人擔憂的狀況。上周，美國收益率曲線達到1981年以來最深的倒掛，已增添市場對衰退的擔憂，並為避險貨幣美元帶來支持。展望未來，當風險情緒降溫，避險情緒升溫，甚至出現美元流動性緊張的情況，美元將重新受到支持。
美滙短期100料有支持
總括而言，在上述情況發生之前，市場對美國通脹率持續下跌，聯儲局以外央行持續加息，以及美國經濟軟着陸的預期，可能令美元指數反覆受壓。惟筆者仍預期美元指數短期可能在100至101左右找到支持。
李若凡
