聯儲局在2023年的首次政策會議上，將政策利率上調25個基點，此舉一如市場此前所預期。我們注意到3點——聯儲局並未就最近趨於寬鬆的金融環境表示擔憂；主席鮑威爾第一次承認，目前經濟出現通脹下行；經濟預測將於3月份進行重新調整。這些跡象進一步顯示，這輪聯儲局緊縮周期已接近尾聲。市場對此作出積極反應：股市上漲，國債收益率下降，美元進一步走軟。
這一趨勢符合我們的預期。我們仍然認為，聯儲局或將在年底開始放寬貨幣政策。對應這一觀點，我們傾向於延長固收類投資組合的存續期，同時沽空美元，尤其是相對於「低收益類貨幣」。
低收益類貨幣開始回升
為美元轉弱做好準備，一般分為兩個階段。第一階段，增長率和收益率往往較低的貨幣和貴金屬（如歐羅、日圓、瑞士法郎及黃金，即「低收益類貨幣」）傾向於開始回升。第二階段，當環球經濟全面呈現早周期情境時，較高增長導向性貨幣（如大宗商品相關外滙及新興市場貨幣，又稱「高貝塔貨幣」）也同樣加入上行之列，但上升期更為持久。我們目前正處於第一階段。以下是我們參與此類交易時傾向採取的方式。
歐羅方面，歐羅兌美元從接近平價反彈至俄烏衝突前水平。令人恐慌的冬季最差情境並未發生，天然氣價格出現大幅回落。我們認為短期內，歐羅在當前水平仍有上行空間。市場預計歐洲央行或將上調利率至超過3.25厘。利差的這類變化與歐羅兌美元高於1.15的公允價值一致。但我們注意到，向公允價值的這一轉變需要滿足一個前提，就是能源價格不出現惡化，否則歐洲所特有的風險溢價可能持續存在。
日國內增長驅動通脹壓力
日圓方面，美元兌日圓滙率變動與利差密切相關。近幾個月以來，交易者開始寄望於日圓利率走高，尤其是在日本央行於去年12月底突然宣布，放寬收益率曲線控制（YCC）區間之後。儘管日本央行在1月份的會議上並未就貨幣政策作出任何調整，令市場希望落空，但我們認為，長期趨勢仍將高度支持日圓表現。日圓仍被低估，尤其是考慮到息差將繼續收窄。日本核心通脹率近期上升至日本央行設定目標近2倍水平，而隨着薪金通脹持續走高，通脹壓力的源頭從以外部通脹因素為主，轉為主要以國內增長驅動，這意味通脹將更具「黏性」。最終，日本央行方面將不得不考慮採取更為正常化的貨幣政策。
儘管愈來愈多人質疑黃金作為通脹對沖的功能，但在今年黃金或將再度呈現亮眼表現。金價歷來在美元走弱以及實際收益率下行時獲得提振。美國國債收益率見頂後，黃金將與眾多低收益類貨幣一樣出現反彈，金價將走出低谷。我們青睞黃金，不僅是將其作為把握美元走軟趨勢的一種方式，同時還是出於投資組合多元化的角度考慮。
人民幣不利因素不能忽視
人民幣近期獲得有力支持，原因在於中國經濟迅速重啟，使市場情緒隨之大振，環球各類投資組合對其對中國資產的大規模低配進行調整，資金因而持續流入。此情況再加上美元全面疲軟，美元兌離岸人民幣滙率從高位時的超過7.3，降至6.7的水平。但離岸人民幣長倉並非我們對於中國經濟重啟主題的主要關注點。在年中所經歷的負收益以及國際收支平衡惡化，顯示並非所有的離岸人民幣不利因素都有所抵消。對於有意增持人民幣計值資產的美元投資者而言，對沖外滙風險並鎖定正利差可作為一項策略。
王然
