電訊業因併購而獲益
最近3個月全球電訊業股份跑贏大市，與MSCI環球指數比較達5%以上，主要由於市場憧憬併購，推高了歐洲電訊供應商股價所致。當歐洲電訊商Vodafone出售其持有的美國電訊商VerizonWireless45%權益時，將有機會觸發歐洲整合潮，而Vodafone亦很可能會利用資金加強在歐洲的地位。因此，歐洲經濟狀況有所改善或許是併購活動增加的主因。多項採購經理指數上升，意味著最近數月公司的信心穩定好轉。我們認為歐洲電訊業有巨大的併購潛力。
歐洲仍然面對種種困難
儘管歐洲電訊股近期節節上升，但當地營商環境仍然困難。歐洲電訊公司眾多，令競爭壓力日益沉重。用戶收費將會被壓低，最終令銷售及經營利潤率降低，因此許多電訊營運商正面對如何提高經營利潤率的難題。此外，監管環境收緊，使手機解約費用及漫遊收費減少，其中影響最甚者莫過於降低入行門檻，令電訊業的競爭壓力加劇。現時只有光纖(固網)通訊還有一線曙光，過往監管當局規定接入網絡不能謀取額外收益，但電訊供應商現在能夠以吸引的價錢批准基建接入服務。
投資增加卻未能轉嫁顧客
電訊公司現時面對的另一難題是需要為新科技(例如LTE、光纖電纜等)作出大量投資，以確保未來擁有優質網絡，緊貼競爭對手的步伐。由於市場競爭及不利的定價模式，電訊公司未能把新投放的資金轉嫁給顧客。大部分的用戶收費已是劃一水平(例如互聯網)，令調高費用受到限制。加上由於網絡數據流量急劇增加，構成嚴重的問題。雖然很多電訊供應商正策劃更靈活的新定價策略，但要說服客戶轉用新計劃並不容易，所以很可能要幾年時間才能成功把成本轉嫁給他們。
美國經營環境較好
相對歐洲，美國電訊市場是由幾個巨頭壟斷。根據MSCI美國指數，AT&T及Verizon Communications佔市場75%。按手機顧客數目計算，這兩家重磅電訊商亦佔市場約64%。這表示市場上不只競爭不彰，定價壓力亦然。但事實上，美國市場規管較少，屬利好因素之一。
電訊服務花費較高
美國消費者在電訊服務的花費比歐洲用戶高，亦是另一利好因素。前者每位用戶的平均收益差不多是德國的兩倍半。有賴經濟規模，AT&T及Verizon的利潤可觀，因此有足夠資金投資新網絡(LTE=4G)及改善通話質素，讓它們能夠吸引新客戶，捍衛市場地位。
美國並無併購憧憬
美國小型電訊商的網絡基建落後兩大電訊公司，因此很難吸引新客戶。由於電訊的投資需要龐大，因此大部分小營運商正另闢蹊徑。美國的網絡標準眾多(例如GSM、CDMA及TDMA)，令分享網絡基建的空間有限。而兩家重量級電訊公司若提出收購，亦牽涉其他問題。美國監管機構為避免進一步整合的行為將導致少數公司控制市場的情況惡化，因此出手阻止出售美國T-Mobile予AT&T的行動，令交易最終失敗收場。美國電訊公司不能透過收購主導增長擴張，令併購夢碎。許多小型公司覺得它們無路可退，只有利用主動的定價策略吸納新客。所以，雖然競爭實際不如歐洲激烈，但美國的競爭壓力已開始再次升溫。
股價急升只是曇花一現
短期內，歐洲電訊股應受惠於併購憧憬。但中期來說，結構問題仍然存在，將拖累盈利表現。即使營運表現有好轉，但削減股息的風險依然繼續，將限制電訊股的潛在升幅。
Jan Poser
