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2013年11月13日

譚慧敏 北美

美股牛市不會止於平均水平

美股在2012年下半年連續兩季錄得負盈利增長之後,終於在強勁的環球經濟增長及邊際利潤上漲的推動下,在2013年結束低迷之勢,並開始錄得盈利反彈。邊際利潤提升及強勁的收入增長為盈利增長帶來支持,進而推動標準普爾500指數每股盈利於年內首兩季連創新高。

截至目前為止,第三季美國企業公布的業績延續上季令人振奮的趨勢,企業繼續錄得理想盈利。目前,由於盈利有望超過預期水平,加上按年增長率數字處於低雙位數範圍,因此每股經營盈利有望再創新高。如果屬實,今年首三季將會是該指數於近年以來進帳最高的時期。

正因為美國自走出衰退以來,股市表現異常出色,令許多投資者懷疑這輪牛市還能持續多久。事實上,2008年金融危機過後,企業邊際利潤得到大幅度改善,推動盈利爆發性增長。不過來到今天,經濟環境改善既推動企業收入增長,同時亦導致勞工市場收緊,並最終致使工資上漲,令邊際利潤面臨下行壓力,透過擴大邊際利潤以實現盈利增長的可能性不大。

然而,展望未來,企業營運收入可望隨著全球本地生產總值溫和增長而上升,加上企業資產負債表的槓桿水平有機會重新提高,都是我們看好美股後市的理據。我們認為,未來企業或會依靠提高槓桿水平以實現隨後的盈利增長。

雖然與歷史平均水平相比,目前的槓桿比率仍然偏低,但我們注意到,標普500企業已經開始提高槓桿比率,換句話說,這些企業已開始承擔更多債務。除金融股外,今年到目前為止其他類別股份的槓桿比率在每季均錄得升幅,這推動標準普爾500指數(除金融股外)的股本回報率達到金融危機後的第二高水平。

我們認為,倘若企業能夠從環球經濟持續改善的過程中保持收入增長,則最終可能增加企業擴大資產負債表的信心,繼而可能在未來數季提升盈利能力。估值方面,雖然美股數項估值數據均已接近歷史平均水平,暗示未來的預期回報理應略為下降;然而,預期回報下降並非意味著股市已經見頂。美國企業仍保持穩定的收入增長,加上進行股份回購以及實施額外債務融資等手段,均有助推動標準普爾500指數繼續取得溫和盈利增長。加上市場股價尚未過高,預示美股仍有上升空間。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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