中國當局最近逐漸放寬利率管制的舉措，對整體金融改革而言實邁進一大步。中共領導層將於本月底舉行會議，討論金融業下一階段的改革。作為優化資本使用和提升市場效率的連串措施之一，改革的長遠目標是容許中國的利率由市場主導。內地經濟其中一個特點(特別是自2008年以來及全球貿易下挫後)，乃透過信貸和貨幣供應大幅擴張，從而維持經濟增長，但同時亦導致主要行業出現低產能的投資。在環球金融危機衝擊後，中國政府致力抵銷貿易放緩的利淡影響，因而推出大規模的信貸刺激方案。該政策所維持的時間過長，促使現時新一屆領導班子設法在不導致經濟急跌的情況下，減低內地的新增信貸金額。隨著政府遏抑過度投資的基建項目、房地產及非生產性借貸，內地今年的經濟增長已跌至約7.5%。儘管官方公布的數據顯示信貸增長的水平轉趨合理，但在影子銀行業及離岸借貸的信貸增長下，內地經濟對借貸的依賴程度並無顯著下降。
面對利率管制放寬及金融業進一步改革，投資者不得不密切注視中國銀行業的發展。無論以地區和全球標準而言，內地銀行的估值都非常低。過往，國際投資者買入銀行股，用以作為投資於內地消費業的替代品。目前，中國五年計劃的主要目標是減低經濟對出口的依賴程度，轉而發展本土消費，作為經濟增長的動力。因此，現時投資者買入銀行股的原因，是預期消費信貸、信用卡及整體金融服務業將受惠於消費增長。然而，由於經濟放緩，壞帳撥備可能持續上升，導致銀行股表現遜色，使其估值處於非常低的水平。
有充足的理據顯示，內銀股的股價已反映大部分利淡消息，因此現時銀行股展現投資機會。第三季的業績無疑會體現上述情況，預料壞帳撥備可能上升。股價是否已反映有關因素，現時仍有待商榷。理論上，投資者應在壞消息出現後踴躍入市。但在中國，利淡消息往往揮之不去。所以較明智的策略是靜待中國領導層在月底確定改革進程後，再作打算。以緩慢的步伐開放金融市場，加上不設時間表，意味著內地銀行業的挑戰可能日增，而其估值尚未全面反映有關情況。相反，若改革步伐加快，並釐定明確的里程碑，則意味著銀行業獲享優勢，相關投資可望獲利。
康禮賢(Mark Konyn)
