【私銀觀】美國去年11月的消費物價增長進一步放緩，按月及按年分別上升0.1%及7.1%（預期分別為0.3%及7.3%），再次出乎意料下跌。公布有關數據後，DXY美元指數下跌超過1%。去年初以來，美元一直緊隨美國10年期國債收益率向上至10月為止，成為2022年美元走強的主因。然而，近期美國消費物價放緩，改變了市場對聯儲局把政策利率定在遠高於5厘的看法。預期加息周期放緩，美國利率預期回調尤其明顯，導致美國國債收益率曲線回落，逆轉美元升勢。
儘管美元走弱比我們預期的更早發生，但其走勢大致遵循歷史軌跡。美元尤其仿效了過去兩個聯儲局加息周期（2004至2006年及2016至2018年）的走勢。在這兩個加息周期中，美元都在聯儲局政策利率達到頂峰前就開始下跌。
儘管美元近期偏軟，但其實際有效滙率顯示，該貨幣按歷史標準計算仍非常強勁。另外，從經常賬的角度而言，情況亦相類似，而與基本面的差異則於最近有所緩和。加上美國周期可能快速放緩，這顯示美元疲軟趨勢可能會延續至2023年，這引申出美元兌哪種貨幣波動最大的問題。
歐羅面對多挑戰料續受壓
於過去的12月，受歐羅區氣氛改善推動，反映歐洲能源短缺的可能性降低，以及全球供應壓力緩和，歐羅兌美元滙率顯著復甦，而最近的變化亦已縮小了滙率與短期收益率之間的差距。然而，由於有關差距在一定程度上反映歐洲能源貿易條件惡化，而這情況不太可能於短期內逆轉，因此我們預期該差距不會完全消除。12月的寒冷天氣令天然氣價格再度微升﹔此外，烏克蘭戰爭和工業生產放緩勢將繼續對歐羅構成挑戰。因此，我們預計歐羅兌美元不會由此進一步上漲。
美日債息差料收窄利日圓
我們認為，美元兌日圓在2023年的波動將最大。有別於其他發達經濟體，日本的通脹數據繼續小步走高，增加了日本央行在2023年改變政策的可能性。我們認為，當有更多跡象顯示日本薪金回升時，日本央行有可能在2023年下半年放棄控制收益率曲線。我們預計美國國債與日圓國債收益率差距收窄，將扭轉美元兌日圓由去年初至今的大部分跌勢。
瑞士法郎應仍是一個理想的選擇。由於當地通脹率低（低於任何其他十國集團經濟體），瑞士的實際收益率比其他歐羅區國家的更具吸引力。更重要的是，美國供應管理協會指數與瑞士法郎之間的負相關（negative correlation），應推低美元兌瑞士法郎的滙率，反映瑞士經濟相對正在轉弱的美國經濟更為強韌。
在大宗商品貨幣類別中，由於澳元兌美元估值一向處於低水平，因此我們認為澳元表現應相對較好。有見及中國作為澳洲貿易夥伴的重要性，而隨著中國於新冠疫情後重開，澳元應可受惠於中國經濟活動回升。
Karsten Junius
