自2011年美國國會爆發債務上限爭議以來，10月份聯邦政府關門兩周的債務危機，已經是美國兩黨第4度財政角力，兩黨在最後關頭達成臨時協議，同意向聯邦政府撥款至明年1月15日，並將債務上限延長至2月7日，令債務危機暫時解除，聯邦政府得以重開。筆者預期，像10月份的兩黨財政惡鬥不大可能在未來數月重演，在這次聯邦政府關門的危機中，一直採取強硬態度的共和黨民望下跌，民調顯示共和黨內保守勢力茶黨(Tea Party)的支持度在聯邦政府關門期間跌至3年來新低，民意逆轉令共和黨陷入艱難的處境，將增加兩黨在12月達成妥協方案的機會，兩黨聯合委員會可望在12月中旬之前完成向國會呈交的預算提案。
美國可能在明年1月啟動退市
環球股市在兩黨達成臨時財務協議後顯著反彈，主要因為市場預期美國聯儲局由於憂慮債務危機，而可能將啟動退市的時間大幅推遲至2014年3月或之後，加上美國9月非農就業人數增加14.8 萬人，低於市場預期的18萬人，進一步助長延遲退市的市場預期，令美國10年期國債收益率大幅回落至10月23日的2.51%低位，拉動美元全線走弱。不過，筆者認為市場對聯儲局大幅延遲縮減量化寬鬆的期望過份樂觀，聯邦政府的關門事件並沒有帶來重大的經濟影響，因為支付政府員工的款項只是被延遲而不是遭到削減，美國供應管理學會(ISM)剛公布的10月份製造業採購經理指數上升至56.4，不單只優於市場預期，而且創下2011年4月以來新高，顯示10月債務危機對經濟的影響有限。
聯儲局經濟評估轉趨樂觀
更值得注意的是，聯儲局在10月30日的政策會議聲明中，對於經濟前景的評估轉趨樂觀，對比9月分的會議聲明措辭上有兩個明顯分別。第一點是聯儲局並沒有重申9月對金融狀況偏緊和按揭貸款利率上升的擔憂，顯示聯儲局對利率在9月政策會議後大幅回落感到滿意。其次，隨著美國債務爭議緩和，聯儲局亦沒有重申對債務危機的顧慮，還確認經濟活動一直都在繼續適度擴張。事實上，即使政府的自動減支機制仍然持續下去，但當稅收上升時，明年美國的財政政策將不會像2013年那麼緊縮。筆者預期兩黨一旦在12月達成全面財政協議，聯儲局可能在2014年1月啟動退市。
市場再度關注退市策略
觀乎聯儲局的退市策略仍然存在著不確定性，今年底前市場可能會再走入「好消息變成壞消息」的模式，理想的宏觀經濟數據反而令市場憂慮退市將早於預期啟動，經濟前景持續改善有可能令美國國債收益率從目前的低水平重新上升。上周五美國10 年期國債孳息率重上2.65%水平，反映市場在聯儲局10月議息會議後重新評估退市風險，我們維持3至6個月減持股票的投資建議不變，但將利用市場因憂慮提早退市風險而帶來的調整作為在股市重新建倉的機會，因為在未來的6至12個月中，股票將最受益於新的商業和經濟擴張周期的來臨。筆者認為周期性股份表現將優於防守性股份，而在地區策略方面，則看好歐羅區股票，除了歐洲經濟復蘇的因素外，市場估值仍然吸引。
看好北亞市場、對印尼和印度維持審慎
雖然聯儲局暫緩退市在第四季帶動資金回流新興市場重建倉位，連近期飽受沽壓的印度和東南亞市場的股票基金亦見資金回流。不過，筆者忠告投資者在這輪暫緩退市帶動的市場反彈中，應保持選擇性的投資策略，由於聯儲局可能在明年1月底議息會議後啟動退市，資本外流風險將再度衝擊外部融資需求高和面對經常帳逆差的新興市場，例如印尼和印度仍面對經常帳逆差、外部失衡和增長風險等結構性問題，兩國的宏觀經濟展望轉差，其貨幣緊縮措施打擊消費者信心和企業投資意欲，印尼經常帳9月意外地重回赤字6.57億美元，印尼盾兌美元匯率上週下挫3%，筆者重申對印尼和印度股市和貨幣的減持建議。
筆者維持增持周期性的北亞股票市場的投資建議，看好香港、中國及台灣市場，其外部平衡優於大部份東南亞國家，且將受惠發達經濟體的復蘇，中國在11月三中全會後推行結構性改革將有利改善中長期經濟增長前景，亦有助香港及台灣企業明年盈利改善，中港台的匯市穩定，即使聯儲局明年1月啟動退市，北亞股市仍將受益於環球經濟復蘇的強力支持。
范卓雲
