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2022年12月7日

王然 市場分析

【私銀觀】歐美經濟受壓 中國料有政策撐復甦

事實證明,美國消費狀況比預期更具韌性。10月份零售銷售額按月上升1.3%,為8個月以來的最大月度漲幅。鑑於10月份通脹遠較預期更為溫和,這意味實質零售銷售額十分樂觀。我們預期,不斷緊縮的金融狀況最終會拖累消費支出,但滯後影響的持續時間可能比我們預期更長。

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美歐數據佳惟經濟失速明顯

歐洲方面,繼第三季國內生產總值(GDP)數據勝預期後,11月份綜合採購經理指數(PMI)初值再次突破預期(為47.8,市場預期為47.0,此前為47.3)。儘管數據仍顯示該地區經濟持續收縮,其中製造業指數為47.3,服務業指數為48.6,但這些數據可能意味該地區的經濟衰退幅度較小。

美國方面,企業的投入成本漲幅為2020年12月以來的最低水平,而企業對其銷售價格的上調幅度則為近兩年的最低水平,顯示通脹壓力正在紓緩。這再次印證了我們的觀點,即隨着10月份CPI和PPI等數據遜於預期,未來美國通脹可能趨於下行。

優於預期的經濟數據受到市場歡迎。然而投資者需注意的是,這兩個地區的增長失速趨勢依然明顯。美國方面,新訂單數量為2020年5月以來最大的降幅,除疫情爆發初期外,新增銷售總量遭遇環球金融危機以來最大跌幅之一。歐洲方面,隨着戰爭持續,經濟活動普遍收縮,高度不確定性佔據主導地位。我們仍認為,歐洲將於今年冬季陷入經濟衰退。在此背景下,風險資產前景尚未「完全明朗」。

中國有望迎來可持續重啟

在11月29日的新聞發布會上,國家衞健委表示,奥密克戎(Omicron)及其亞型變種病毒的致死率已大幅降低,因此對公眾的威脅也大幅減小。在新聞發布會後續內容中,國家衞健委仍表示鼓勵長者接種疫苗。在這次新聞發布會之前兩周,政府推出了優化新冠疫情防控新「20條」舉措,而這些措施已經標誌着政策轉向,更加關注社會經濟考慮因素與感染成本的平衡。國家衞健委表示不再追蹤密切接觸者,從而消除代價高昂的相關做法。

目前更清楚且更有信心的是,我們有望迎來更加全面且可持續的重開。在過去幾星期,包括廣州在內的若干城市已進一步放寬人員流動限制和核酸檢測要求。

從經濟角度來看,政策放寬可能將為今年冬季各種人員流動指標奠定基礎。同時,由於感染個案不斷增加,在這波疫情過去之前,可能仍將保留一定程度的人員流動限制和檢測規定。在考慮消費復甦時,我們需要考慮樓市低迷的影響,以及已步步逼近的全球經濟放緩。權衡這些因素與重新開放的影響後,我們預計2023年GDP將提升0.3個百分點。我們預期2024年將迎來更全面的復甦。倘若12月份中央經濟工作會議和明年3月份全國人大會議進一步放寬貨幣和財政政策,我們的基本情形將可能面臨上行風險。

供需均不利大宗商品價格

過去幾周,能源大宗商品遭遇拋售,驅動因素來自供需雙方。供應方面,市場一直在期待俄羅斯對歐洲宣布的價格上限作何反應。但在這一點上,市場似乎對於石油出口國及盟友(OPEC+)會停止大幅減產而逐漸喪失信心。需求方面,市場憂慮聯儲局最終利率可能進一步上升,亦使市場樂觀情緒一時受挫。

這造成原油價格(已大幅回落)與能源股表現(正在高位附近徘徊)呈現迥異的走勢。過去20年,這種差異的存在通常反映,該行業的風險回報狀況不具吸引力。中期而言,美歐經濟衰退風險不斷加劇將抑制石油需求,從而可能將使能源股面臨進一步的下行風險。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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