在新興市場近期的動盪中，南韓卻穩若磐石。年初至今，韓圜兌美元僅貶值1.0%，而亞洲(日本除外)貨幣指數下跌2.2%，印尼盾和印度盧比均貶值15%左右。過去3個月中，南韓KOSPI股票指數勁升7.3%，超越MSCI亞洲(日本除外)指數6.3%的回報率。
基本面穩固
相比亞洲其他國家，南韓的財務狀況要好得多，至少從外部方面來看是這樣。2012年南韓的經常帳盈餘佔GDP的3.8%，2013年預計將達5.1%。印尼和印度的經常帳卻出現大幅逆差，分別佔GDP的2.8%和4.8%，與之形成鮮明對比。南韓的外債佔GDP的28.6%，處於完全可控的水準，而其財政赤字約為GDP的1.8%。因此，南韓不太可能成為當前新興市場動盪的犧牲品。
外部有利因素支持
市場擔心南韓會因日圓急速貶值而慘遭損失，因為南韓的出口與日本有頗多重疊之處。確實，在日本央行積極的量化寬鬆政策推動下，年初至今日圓兌美元的匯率已經下跌約12%，而兌韓圜貶值將近11%。然而，南韓的出口依然強勢不減，部分原因在於日本出口商維持貨品的美元定價，以增加獲利率，而非通過降價提升出口數量。南韓的出口於6月份按年下降1.0%後，7月和8月分別增長2.6% 和7.7%，(9月份下降1.5%，主要是由於技術原因)。工業產值增幅亦從7月的0.9%，提速至8月的3.3%，達到9個月來的最高值。
鑑於美國ISM和歐羅區PMI等先行指標在近期大幅上升，我們預計2013年第四季會出現更大升幅。由於進口物資成本趨降，南韓的貿易條件亦更加有利。儘管美國退出量化寬鬆的預期，引發某些新興市場利率和匯率的不確定性，但我們依然堅信，在未來數季中，美國和歐羅區增長趨勢改善將有利於南韓出口，進而促進南韓經濟增長。
國內債務成不利因素
南韓的國內經濟很有可能在2014年出現不利因素。首先，南韓依然飽受國內債務高懸之苦。截至2013年第二季，國內債務已接近GDP的240%。家庭債務已經上升至可支配收入的155%，成為重大風險因素。其次，建築行業及住房市場很有可能在2014年減速。由於2011年後期及2012年住房許可證發放數量急增，促使2013年上半年住宅投資強勁， 2014年住房的供給量很可能增加50萬套左右，超過約37.5萬套的年平均需求量。由於可能出現供大於求的前景，房產價格有望下跌，而家庭違約數量可能進一步增加。最後，南韓正快速走向高齡化：35至55歲年齡層的人口數量正在萎縮，而他們是收入最高的人群，也是住房需求和消費的主力。
輔助改革措施
為因應上述不利因素，南韓政府近期啟動政策措施，刺激國內投資。政府計劃重新審訂商法，令南韓的環境更有利於投資，並支援中小企業發展。法律和投資環境的總體改善，已經令南韓在「世界銀行營商便利度」調查的最新排名，從185個國家中的第9位上升至第8位。南韓亦加強了投資者保護，降低了獲利稅，並簡化了資不抵債的破產流程。上述改革措施可能紓緩短期不利因素。
南韓股票的估值依然有吸引力，MSCI韓國指數12個月動態PE目前為8.6倍，而其10年平均值為9.3倍。我們依然預期韓圜將成為表現最佳的亞洲貨幣之一。所以，南韓仍是我們看好的市場之一。
浦永灝
