有留意近期市場動向的讀者，或會發現最近市場掀起了一些關於「聰明啤打」(Smart Beta)策略的討論。
此策略近年在歐美市場興起，並愈來愈受環球投資者關注。根據美國專業顧問公司Towers Watson的一項研究顯示，單在2012年，投入「聰明啤打」資產的新資金便有50億美元。趁此機會，筆者亦談談此策略有何特點值得投資者留意。
一些追求低成本的投資者往往會考慮投資被動式管理的市場旗艦指數基金，貪其簡單便宜的優勢，然而，此類指數基金仍有其不足之處。一直以來，不少學術研究均指出，按公司市值分布權重的股票指數(Capitalization-weighted Index)往往面對局限，難以捕捉一些需要額外功夫才能把握的投資機遇。舉例來說，股市中有一些系統性因素(例如價值股及細價股)，有關股票可能因公司的市值未及一般市場權重指數的成分股高而被忽略。但是，如果換一個投資方式，投資者便有機會涉足市場權重指數難以捕捉的潛藏投資機遇。為了把握這些因素所帶來的機遇，「聰明啤打」策略應運而生。
進化版的指數策略
「聰明啤打」又稱「進階啤打」(Advanced Beta)或「另類啤打」(Alternative Beta)，行內亦有人將採用此策略的基金，稱為「策略型指數基金」。其「聰明」之處在於它可謂是傳統市場權重指數策略的「進化版」——為了更有效管理風險及提高回報，它在設計上或會再揉合估值、波動性、質化分析，以至逆向投資等元素，建立偏離市場指數權重而偏重個別特徵股份的方案。與此同時，「聰明啤打」策略亦可能具有以下特點：
1) 致力捕捉現有(或另類)的風險溢價；
2) 加強分散投資組合；
3) 捕捉長線投資趨勢的設計；
4) 投資執行能力較市值權重策略更高。
使用「聰明啤打」策略的股票基金大致可分為兩大類：主題式(Thematic Approach)及系統式(Systematic Approach)。其中，系統式又可再細分為4個主要範疇，即等值權重(Equal Weighted)、經濟因素決定權重(Economically Weighted)、風險因素決定權重(Risk Weighted )及因素偏向(Factor Tilts)。當然，使用「聰明啤打」策略的投資工具要突圍而出，同時亦要具備簡單、低成本、高透明度及系統化等優點。
比較「聰明啤打」產品表現
投資者或許會問，坊間不少主動型基金或被動型的指數基金均有基準指數可供比較，從而判別基金表現，那麼，使用「聰明啤打」策略的基金又如何比較表現？簡單來說，有些「聰明啤打」策略旨在降低股票投資的波幅(即減低風險)，在這些情況下，投資者便可以比較這個策略和市場權重指數的經風險調整長線表現(夏普比率)。另一方面，投資者亦可拿一個由某指數及現金組成的組合(加入現金的功用是降低組合波幅)，以比較基金的中期表現。而假如基金經理的策略是以優於個別指數(例如MSCI明晟的最小波動率指數)回報為目標，那麼投資者亦可以把該指數當作比較基準。
換言之，投資者必須事先清楚自己選擇「聰明啤打」基金的投資目標，才能決定使用甚麼基準比較。因為即使是同一個「聰明啤打」策略，如果採用不同的量度方式，也可能會得出完全不同的比較結果。與此同時，亦可考慮以較長線的眼光比較「聰明啤打」策略與基準指數的表現。
對於普羅投資者來說，不少人的着眼點往往局限於「Alpha」和「Beta」。不過，在這兩大陣營之中，其實還有很大的空間容納其他策略，而「聰明啤打」正是其一。上述不少術語可能一時間難以消化，但只要大家記住，「聰明啤打」作為一種另類策略，其精精髓就是在「Alpha」與「Beta」之間尋求回報及波動性的平衡。事實上，現時香港亦有一些採取類似「聰明啤打」策略的指數供投資者選擇，涵蓋的市場包括中國、南韓、台灣及日本等，大家不妨多加留意和了解。
曹偉超
