由於黃金具有戰略性質，加上美國在1971年將其從正規貨幣體系中移除，投資者難以了解黃金在過去、現在以至未來的作用。
黃金是否貨幣體系的無風險工具？抑或黃金只是一種「不派股息」的高風險及高波幅資產類別，或其在現代世界只是意義不大的傳統儲備工具？
了解這些問題以及石油美元系統的隱藏真相，是駕馭當前投資環境的關鍵，因為此環境與我們所有人在投資生涯所見的任何事情均截然不同。我認為，就貨幣的性質以及美元在全球資本流動所發揮的作用進行線性假設，將會為無法看穿市場噪音，及意識到貨幣市場目前主要及永久結構性變化的人，帶來痛苦後果。由於黃金與政治無關而且供應有限，其一直是多極世界的市場共識選項，而雖然經歷短期的宏觀衝擊及地緣政治動盪，但我們正再次邁向多極世界。
黃金是無風險貨幣
我們首先要摒棄黃金不附帶利息的觀念。黃金可以出租，亦能產生利息，但除了商業銀行以外，幾乎沒有人願意借出黃金。投資者及儲蓄者知道（在大多數情況下或者單憑直覺），黃金是終極的無風險資產，因此他們不想將其借給風險狀況相當可能被錯誤定價的交易對手方。貨幣只有在借出時才產生收益。問題的關鍵在於，鮮有投資者擔心金融體系的實際無風險工具是什麼東西。
然而，央行官員非常關注無風險狀態，因他們試圖控制並長期保障主權國家的經濟前景。當然，正因如此，各國央行的儲備主要由金條組成，而不是由各國央行的信貸工具組成。黃金一直是與政治無關、無風險的真正貨幣。
美元主導角色終結
美國前總統尼克遜可能在1971年關閉了「黃金窗口」，但他沒有改變黃金的本質，反而透過現實政治提升美元地位。雖然我們因此自1971年以來一直生活在透過美國霸權強制執行的「單極」世界，但除了最盲目的觀察者外，目前所有人都很清楚，這五十年歷史時期正步向終結。雖然我們理解這石油美元體系，但美元對原材料流向及其他主權貨幣具有主導地位。目前的關鍵在於能源及原材料的流向，而不是美國國庫債券無止境的積累。「石油美元」的「石油」在這關係中佔據上風。這是美元對於商品及貨幣流向的主導地位之終結，亦是美元主宰及指揮角色的終結，教美國感到沮喪。
抱央行官員心態看
無法理解這種轉變可能需要付出高昂代價。在石油美元的繁盛時期，沒有人關心什麼是真正的無風險貨幣，大家關心的是商業銀行所認定的無風險貨幣（美國國庫債券）。迅速的去美元化及逆全球化（正如我們過去所知道者）正在進行。美元不再是購買能源或原材料的實際方法，而教人震驚的是，廉價商品、廉價勞動力及廉價能源的時代大概已成過去。俄羅斯、伊朗及沙地阿拉伯都與中國進行不以美元結算的重大長期能源交易，而自從對俄羅斯實施制裁以來，我們發現此趨勢在印度、巴西及其他國家加速發展，這些國家均就多極權力平衡的重現作出回應。
這種逆全球化及供應鏈受阻的趨勢有助推高通脹，而對可持續發展、製造業回流、綠色能源等政策的強烈要求，進一步加劇這種趨勢。隨着聯儲局因經濟硬着陸，或更大機會因金融體系出現「事件風險」而被迫轉向時，投資者將要面對美元實際利率再次下跌的殘酷現實，美元及美國國庫債券的「安全性」只是泡影。我們應抱着央行官員的心態來看待無風險狀態，正如俗話有云︰「做他們所做的，而不是他們所說的。」
Ned Naylor-Leyland
