歐洲央行為防止通脹預期變得不穩，即使會將歐羅區推入衰退，仍被迫提前採取緊縮貨幣政策。有關當局明白必須充分緩和勞動力市場，才能防止工資/價格持續上升，而採取過少措施所產生的風險，遠比採取過多措施帶來的風險高。市場明瞭歐洲央行的反應，並已就政策利率大幅上升作出定價，將長期利率推至10年來的最高水平。
此外，歐洲央行管理委員會可能會討論縮減歐洲央行資產負債表的方法，以直接消除系統中過剩的流動資金。除非歐洲央行追溯過往令條款惡化（但我們認為不太可能），否則歐羅區商業銀行將可能保留大部分定向長期再融資操作（TLTROs）。因此，減少資產購買計劃（APP）中的債券持有量，是實現有關目標的最直接方法。儘管目前未有具體進展，但未來最有可能的方法是由2023年上半年開始被動地退減到期債券，意味資產負債表內只有部分到期債券會獲再投資。
明年或開始讓到期債退減
歐洲央行在量化緊縮方面經驗不足，與此同時其必須管控歐羅區政府市場分裂的潛在風險，這需審慎部署。雖然量化緊縮是直接的手段，但亦可能具非常大的影響力，然而英國正是個典型例子，說明準備不足的後果。
央行在執行量化寬鬆政策時，主要從私人行業的資產負債表中購買債券，並以存款代替債券，從而釋放流動資金購買風險資產及存續期；結束資產購買及開展量化緊縮政策則帶來相反效果，即從私人行業的資產負債表中購買債券代替存款，從而「摧毀」購買風險資產及存續期的資金。預期供應於短期內大幅增加無疑會對債券帶來負面影響，目前（實際）風險溢價上升，至少能部分反映出這點。然而，與量化緊縮相關的財務狀況收緊以及其對經濟周期的負面影響顯示，有關影響或只屬暫時性，但對風險資產的負面影響則可能更為明顯。
令人聯想起歐羅危機
事實上，歐羅區的財務狀況於過去數月已大幅收緊，而有關速度令人聯想起歐羅危機。多方面因素驅使財務狀況收緊，而且部分互相關連：首先，所有歐羅區市場的實際政府債券收益率大幅上升；其次，與核心歐羅區市場的互換價差大幅擴大；以及第三，企業信貸息差令外圍息差亦不斷擴大。
歐洲利率結構重新定價或尚未結束，儘管周期顯著減弱，但通脹率持續高企增加了市場對合適的緊縮幅度及充足（實際）風險溢價水平，以應付額外淨供應及持續利率波動的不確定性。過度收緊財務狀況為風險資產帶來負面影響的風險正在增加，因此，政府債券將可能成為首項扭虧為盈的「風險資產」。
Karsten Junius
