9月底，英國新財相宣布撤銷前任財相提出的加稅政策。市場擔憂此舉將推升英國本已很高的通脹率，並增添英國政府的財政負擔。市場對英國政府失去信心，以及對該國將需要發債彌補財政缺口的預期，導致該國國債收益率飆升。其中，10年期英債收益率創2008年以來最高的4.59厘，而英鎊兌美元更下跌至有紀錄以來最低的1.0350。
隨後，在多方壓力之下，英國財相宣布放棄取消45%最高所得稅稅率。同時，英倫銀行在10月14日之前無限量買入長期國債並加碼措施穩定英債市場。10月初，10年期英債收益率因此回落至3.736厘，而英鎊兌美元亦由紀錄低位反彈11%至1.1495。
不過，隨着英倫銀行行長表示10月14日結束買債計劃（中途雖然有消息指可能會延續，但最後被反駁），英鎊兌美元由近期高位一度回落約5%至1.0924。為了減輕英倫銀行結束買債對英債市場帶來的衝擊，英國首相先更換財相，再撤回企業稅凍結計劃。隨後，新財相在上周宣布撤回大部分減稅計劃，而首相更於上周四請辭。這令英國迷你預算案鬧劇暫告一段落。
5因素續拖累英鎊
然而，上述的大逆轉仍未能支持英鎊和英債收益率回到10月初的水平。這意味英鎊或仍未脫離困境，而拖累英鎊的因素則包括以下幾個。
首先，雖然英國財相撤銷大部分減稅計劃，但仍將推出一些財政刺激措施，包括能源紓困措施、生活成本紓困措施（即將取代卓慧思的新首相相信亦不會帶來太多變化）。換言之，撇除撤回部分措施為政府節省的320億英鎊，政府財政或仍存在400億英鎊左右的缺口。而財政刺激計劃亦仍將增添通脹壓力。
發更多債支持刺激政策
第二，為了彌補預算案帶來的財政缺口以及支持其他政府支出，英國政府或需每年增發更多英債。在英國國債供應增加，同時需求減少（因英倫銀行將進一步加息及在11月重啓縮表計劃，以壓低過高的通脹，最新通脹率超乎預期達到10.1%）的情況下，英國國債收益率料難免進一步上升。美國聯儲局大幅加息對美債收益率帶來的推升作用，亦可能波及其他國家包括英國國債收益率。當英債收益率不斷上升，英國退休金等投資者將面臨流動性問題，從而增添英國國債的抛售壓力，進一步推升英債收益率及壓低英鎊。具體而言，英國退休金採用負債驅動投資策略（LDI），主要購買債券，並使用大量衍生工具（利率互換）以對沖利率風險，同時以國債作為抵押品，惟英債收益率飆升令支付浮息的退休金不斷承受虧損，且抵押品價值持續下跌，最終被迫補繳保證金和抵押品。
第三，在通脹率尤其是能源價格高企的情況下，即使政府推出紓困計劃，也未必足以解決生活成本危機。反而，高通脹率和高利率可能打擊經濟，從而引發滯脹風險。
多方政治困局未解決
第四，英國與歐盟關於北愛爾蘭邊境的紛爭，及蘇格蘭明年獨立公投的計劃，也是尚未解決的問題。
第五，外部因素同樣值得留意，包括俄烏戰爭、中國和歐洲經濟疲軟，以及美國聯儲局大幅加息對風險資產帶來的下行壓力，可能引發避險情緒。這加上經濟和利率分歧對美元的支持，可能令英鎊進一步受壓。
鑑於上述的種種問題，筆者預期，英鎊兌美元短期内可能再度跌穿1.1000，之後的支持位將會是1.0880和1.0670。
李若凡
