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2022年9月19日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

美就業數據暗藏啟示

美國8月份的就業數據對經濟的影響好壞參半,但短期內,更重要是聯儲局的關注重點是驅使勞動力需求持續放緩。勞動力數據疲弱,對勞工而言是壞消息,但對政策官員則是一大喜訊,因為從理論上說,這會帶來一定紓緩空間,令薪酬升幅降溫,並有助供求重回平衡狀態。對投資者而言,勞動力數據持續強勁是不利消息,因為聯儲局勢必會加大降溫的力度。

美國8月份非農就業人數增加31.5萬人,略高於市場普遍預期。然而,此前兩個月該數據向下調整總共10.7萬人,而在就業顯著增長時,大幅下調的情況並不常見。

在經濟衰退前期及/或早段,家庭調查往往更能準確反映勞動力市場是否穩健。事實上,過去的4次經濟衰退,當中3次是家庭就業數據導致就業人數減少,唯一例外是2001年的溫和/短暫衰退。

表面上,失業率從3.5%升至3.7%可能是負面消息,但這是有「充分」理由的,即勞動力參與率增加78.6萬,直逼疫情爆發前高位。

科技行業職位大減

聯儲局一直表示,打算紓緩勞動力市場的緊張環境以降低通脹。雖然薪酬增長呈下降趨勢,但聯儲局認為,即使在若干指標上無疑取得一定進展,但局方距離完成任務仍有一大段距離。8月份職位空缺從高位回落,企業宣布裁員數字增加30%。

以上趨勢迅速轉變,顯示企業果斷縮減人手。到目前為止,科技行業遭受最大打擊,今年宣布的裁員人數超過1.4萬,較去年同期宣布的裁員規模增加70%。

短期內,市場可能會樂見勞動力數據轉差,並期望當局減慢進取的貨幣政策進程,但最終數據欠佳必然會成為壞事,而其中一個值得關注的指標是首次申領失業救濟人數,畢竟這是勞動力市場的領先指標。壞消息是,8月的4周平均申領人數較4月份的最低位增加40%以上,而回顧過往,從經濟衰退前的低位到衰退真正開始,這個數據的平均升幅僅20%。

生產力續降勞動成本增

另一項值得警惕的壞消息是生產力的持續下降,以及單位勞動力成本飆升。儘管經濟增長放緩,但企業仍繼續相對進取地招聘人手。今年第二季,生產力按年大跌2.4%,而單位勞動力成本則按年飆升9.3%。

單位勞動力成本的走勢令人擔憂,因為這與消費者物價指數(CPI)息息相關,顯示企業僱用更多員工並加快漲薪。對聯儲局而言,這種情況有可能令通脹預期高企,這對幾乎每一個經濟範疇都不利,例如利率上升拖累定價能力及企業利潤,並可能出現進一步裁員。雖然這未必會演變為經濟衰退,但確實難以左右兼顧。

軟着陸期望或落空

聯儲局希望職位空缺及企業裁員的趨勢,不會轉變成就業數字嚴重欠佳或失業率顯著攀升。換言之,局方目標是減少職位空缺而不引發失業率持續向上。在通脹攀升、利潤率下降及利率向上的環境下,我們認為這個目標愈來愈難達成。如果不是目前處於未知領域,那麼聯儲局肯定會愈來愈明確地承認,經濟衰退可能是通脹回到可接受水平的代價。

 

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon對此文也有貢獻

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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