美就業數據暗藏啟示

美國8月份的就業數據對經濟的影響好壞參半，但短期內，更重要是聯儲局的關注重點是驅使勞動力需求持續放緩。勞動力數據疲弱，對勞工而言是壞消息，但對政策官員則是一大喜訊，因為從理論上說，這會帶來一定紓緩空間，令薪酬升幅降溫，並有助供求重回平衡狀態。對投資者而言，勞動力數據持續強勁是不利消息，因為聯儲局勢必會加大降溫的力度。

美國8月份非農就業人數增加31.5萬人，略高於市場普遍預期。然而，此前兩個月該數據向下調整總共10.7萬人，而在就業顯著增長時，大幅下調的情況並不常見。

在經濟衰退前期及/或早段，家庭調查往往更能準確反映勞動力市場是否穩健。事實上，過去的4次經濟衰退，當中3次是家庭就業數據導致就業人數減少，唯一例外是2001年的溫和/短暫衰退。

表面上，失業率從3.5%升至3.7%可能是負面消息，但這是有「充分」理由的，即勞動力參與率增加78.6萬，直逼疫情爆發前高位。

科技行業職位大減

聯儲局一直表示，打算紓緩勞動力市場的緊張環境以降低通脹。雖然薪酬增長呈下降趨勢，但聯儲局認為，即使在若干指標上無疑取得一定進展，但局方距離完成任務仍有一大段距離。8月份職位空缺從高位回落，企業宣布裁員數字增加30%。

以上趨勢迅速轉變，顯示企業果斷縮減人手。到目前為止，科技行業遭受最大打擊，今年宣布的裁員人數超過1.4萬，較去年同期宣布的裁員規模增加70%。

短期內，市場可能會樂見勞動力數據轉差，並期望當局減慢進取的貨幣政策進程，但最終數據欠佳必然會成為壞事，而其中一個值得關注的指標是首次申領失業救濟人數，畢竟這是勞動力市場的領先指標。壞消息是，8月的4周平均申領人數較4月份的最低位增加40%以上，而回顧過往，從經濟衰退前的低位到衰退真正開始，這個數據的平均升幅僅20%。

生產力續降勞動成本增

另一項值得警惕的壞消息是生產力的持續下降，以及單位勞動力成本飆升。儘管經濟增長放緩，但企業仍繼續相對進取地招聘人手。今年第二季，生產力按年大跌2.4%，而單位勞動力成本則按年飆升9.3%。

單位勞動力成本的走勢令人擔憂，因為這與消費者物價指數（CPI）息息相關，顯示企業僱用更多員工並加快漲薪。對聯儲局而言，這種情況有可能令通脹預期高企，這對幾乎每一個經濟範疇都不利，例如利率上升拖累定價能力及企業利潤，並可能出現進一步裁員。雖然這未必會演變為經濟衰退，但確實難以左右兼顧。

軟着陸期望或落空

聯儲局希望職位空缺及企業裁員的趨勢，不會轉變成就業數字嚴重欠佳或失業率顯著攀升。換言之，局方目標是減少職位空缺而不引發失業率持續向上。在通脹攀升、利潤率下降及利率向上的環境下，我們認為這個目標愈來愈難達成。如果不是目前處於未知領域，那麼聯儲局肯定會愈來愈明確地承認，經濟衰退可能是通脹回到可接受水平的代價。

嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon對此文也有貢獻