進取的貨幣緊縮政策持續阻礙環球經濟增長，並引發經濟衰退憂慮。市場在7月初經歷下挫，隨後在下半月強勁反彈，推動新興市場企業債券廣泛多元化指數（CEMBI Broad Diversified Index）的表現重回正數。儘管如此，新興市場企業債券一級市場活動持續低迷，波動和不明朗的經濟前景持續限制發債，影響更甚於部分企業基本表現疲弱，或市場不看好特定新興市場企業發行人。
綜觀大環境，美國早已陷入技術性衰退，而西歐亦正面臨能源短缺的挑戰。中國第二季經濟增長按年萎縮0.4%，在嚴格的疫情防控及房地產行業危機加劇的背景下，經濟增長毫無復甦跡象。目前市場對2022年環球經濟增長的共識預測僅為2.5%至3.0%，低於3個月前的預測。
疫情爛尾樓陰霾籠罩市場
市場對中國經濟活動抱十分悲觀的情緒已有一段時間，故7月份經濟數據疲軟並不出奇。經濟學家正在下調中國2022年經濟增長預測至3%或以下，然而許多投資者甚至不會對預測下調至2%以下感到意外。中國房地產行業等部分板塊的參與者已遭受最大的打擊。由於購房者對發展商完成建造及交付預售房屋的能力失去了信心，拒繳房貸行動已蔓延至多個城市。雖然我們認為現時系統性風險仍有限，但這些事件已推動中國監管機構、地方政府及銀行積極應對房地產危機，以防社會不穩。
料不會推「重磅」刺激措施
最近政府當局宣布「爛尾樓」項目保交樓措施，例如敦促銀行增加向發展商發放貸款。近期，中國政府批准設立房地產基金計劃，用於支援12家房企及部分地方政府選定的「出險房企」。
中國經濟復甦面臨房地產市場下行及疫情防控措施帶來的嚴重阻力，短期內幾乎看不到復甦跡象。鑑於市場形勢充滿挑戰，我們預計政府將於11月份之前加快出台支持性政策，但力度更溫和及推進步伐小。在政府改組的階段，中國將極不可能推出全面的「重磅」刺激措施。
部分金融資產具吸引力
即使如此，疲軟的基本因素還使許多金融資產出現前所未有的便宜估值。在當前環境下，市場在經歷近期的恐慌性拋售後，給予由下而上的投資者挑選價值型資產的機會，而且我們發現在中國寬鬆貨幣政策的推動下，某些資產類別存在一定吸引力的投資機會，可從息差收窄中取得可觀的中期回報，包括由中國準主權債券發行人及金融機構發行的高評級債券、由地方政府融資平台（財政刺激受惠者）發行的債券，以及相關受惠於「出險」房地產公司復甦及重組的投資機會。
面對經濟衰退擔憂、金融狀況收緊、不明朗的通脹情況、地緣政治擔憂、商品價格及流動性挑戰，市場參與者將繼續因時制宜採取應對措施。這些因素紛紛指明，高收益企業債券與投資級別企業債券之間的波動性加大及息差擴闊。因此，我們仍然認為配置一個廣泛且多元的投資組合，仍是關鍵所在。
Cosmo Zhang
