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2022年8月25日

Cosmo Zhang 基金

市況低迷下仍能尋找投資機遇

進取的貨幣緊縮政策持續阻礙環球經濟增長,並引發經濟衰退憂慮。市場在7月初經歷下挫,隨後在下半月強勁反彈,推動新興市場企業債券廣泛多元化指數(CEMBI Broad Diversified Index)的表現重回正數。儘管如此,新興市場企業債券一級市場活動持續低迷,波動和不明朗的經濟前景持續限制發債,影響更甚於部分企業基本表現疲弱,或市場不看好特定新興市場企業發行人。

綜觀大環境,美國早已陷入技術性衰退,而西歐亦正面臨能源短缺的挑戰。中國第二季經濟增長按年萎縮0.4%,在嚴格的疫情防控及房地產行業危機加劇的背景下,經濟增長毫無復甦跡象。目前市場對2022年環球經濟增長的共識預測僅為2.5%至3.0%,低於3個月前的預測。

疫情爛尾樓陰霾籠罩市場

市場對中國經濟活動抱十分悲觀的情緒已有一段時間,故7月份經濟數據疲軟並不出奇。經濟學家正在下調中國2022年經濟增長預測至3%或以下,然而許多投資者甚至不會對預測下調至2%以下感到意外。中國房地產行業等部分板塊的參與者已遭受最大的打擊。由於購房者對發展商完成建造及交付預售房屋的能力失去了信心,拒繳房貸行動已蔓延至多個城市。雖然我們認為現時系統性風險仍有限,但這些事件已推動中國監管機構、地方政府及銀行積極應對房地產危機,以防社會不穩。

料不會推「重磅」刺激措施

最近政府當局宣布「爛尾樓」項目保交樓措施,例如敦促銀行增加向發展商發放貸款。近期,中國政府批准設立房地產基金計劃,用於支援12家房企及部分地方政府選定的「出險房企」。

中國經濟復甦面臨房地產市場下行及疫情防控措施帶來的嚴重阻力,短期內幾乎看不到復甦跡象。鑑於市場形勢充滿挑戰,我們預計政府將於11月份之前加快出台支持性政策,但力度更溫和及推進步伐小。在政府改組的階段,中國將極不可能推出全面的「重磅」刺激措施。

部分金融資產具吸引力

即使如此,疲軟的基本因素還使許多金融資產出現前所未有的便宜估值。在當前環境下,市場在經歷近期的恐慌性拋售後,給予由下而上的投資者挑選價值型資產的機會,而且我們發現在中國寬鬆貨幣政策的推動下,某些資產類別存在一定吸引力的投資機會,可從息差收窄中取得可觀的中期回報,包括由中國準主權債券發行人及金融機構發行的高評級債券、由地方政府融資平台(財政刺激受惠者)發行的債券,以及相關受惠於「出險」房地產公司復甦及重組的投資機會。

面對經濟衰退擔憂、金融狀況收緊、不明朗的通脹情況、地緣政治擔憂、商品價格及流動性挑戰,市場參與者將繼續因時制宜採取應對措施。這些因素紛紛指明,高收益企業債券與投資級別企業債券之間的波動性加大及息差擴闊。因此,我們仍然認為配置一個廣泛且多元的投資組合,仍是關鍵所在。

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

高級研究分析師

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