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2022年8月20日

黃培芬 市場分析

美股處關鍵 200天線作分水嶺

早前文章認為市場情緒過分悲觀,美股和美債上半年跌幅過大,可博反彈。結果標指在7月份的表現是2020年以來最好的一個月,升了9.1%。長債ETF升了3.3%。受惠債息回落,納指升幅達12%,跑贏標指和道指。參考2000年和2008年熊市下跌走勢,期間也出現多個反彈浪。最近的回升相信是熊市反彈,估計維持約兩個月,反彈幅度在15%至22%範圍之內。

現時是熊市第一階段

標指以6月中低位計已反彈了17%【圖1】,如用Fibonacci ratio,則是反彈跌幅的一半,小心反彈隨時完成。過去熊市平均跌幅達41%,平均見底時間要20個月。6月中的第一隻腳是估值下跌拉動,下一隻腳可能由盈利下跌拉動,現時是熊市第一階段。

圖1:標指反彈的幅度vs Fibonacci Ratio

資料來源:stockcharts.com

職位增長下經濟衰退

美國GDP連續兩季收縮,技術上已陷衰退,但就業情況仍然良好,工資增長更高達5.2%。美國7月的失業率3.5%,較6月下跌0.1個百分點。非農職位增長52.8萬個,遠超預期。早前多間大企業宣布裁員或停止增聘人手,似乎對職位增長沒太多影響。這次經濟衰退和過往有點不同,看不見企業盈利大幅倒退和裁員,暫時也未出現倒閉潮。

金融海嘯後的復甦是jobless recovery,經濟雖然復甦,但職位增長卻不多,令新酬受壓,大部分打工仔未能受惠。現時的衰退卻是jobful recession,有職位增長的經濟衰退,工資上升,也推升了物價,令人感覺經濟只是淺度衰退。納指由6月低位反彈至近期高點,幅度超過20%,有評論認為是牛一階段。筆者看法較保守,如比較上半年和7月至今的指數或板塊表現,便可發現上半年跌幅最大的,也是下半年反彈最多的【表1】。納指雖從低位反彈23%,幅度只達0.382的黃金比率。今年的增長股和10年期債息的走勢存反向關係,核心通脹仍高企,債息有機會再升,納指將受壓。

市場對息口的預期很敏感,對股市和債市造成波動。聯儲局7月會後聲明不作前瞻指引,市場認為訊息偏鴿,Fedwatch顯示9月加息0.75厘的機會率只有30%。但當8月初公布的就業數據較預期佳時,9月份加息0.75厘的機率隨即升至70%。隨後公布7月CPI回落至8.5%,市場解讀通脹見頂,加0.75厘的機會率又再度回落至30%。

現水平可減持美股

7月份的CPI和PPI雙雙從高位回落,市場覺得聯儲局會減慢加息步伐,利好股市。但又有聯儲局官員潑冷水,指息口仍需向上,直至通脹受控,回落至2%水平。這次市場對鷹派言論反應較過往冷靜,美股並沒出現拋售。10年期債息期間維持在2.6厘至2.9厘之間上落,未能回試6月中的高位,反映投資者認為通脹可能已見頂,短息再加幅度有限,對長債有利。

總括來說,在聯儲局減息和縮表下,美國經濟技術上已陷衰退。核心PCE升4.8%,工資增長5.2%,通脹未必如市場預期般急速回落。假如就業情況仍理想,聯儲局會更加放心加息,10年期債息有機會重上3厘。如聯儲局以壓通脹為目標,美股大方向仍是向下,整個跌浪幅度可達40%。策略以防守為主,現水平可減持美股,進取的可減持增長ETF,增持防守ETF和高息ETF。如標普500收市能站在200天平均線之上,才再檢討看淡的睇法。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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