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2022年8月17日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

【私銀觀】儲局將轉鴿?不明朗下續防守

過去幾個月,美國股市強勁反彈。推動股市反彈背後的一大關鍵因素在於,美國聯儲局暗示,未來的加息步伐可能放緩,加上相關數據反映美國經濟增長下行,市場認為這些訊號意味通脹開始接近或已經見頂,且聯儲局可能轉鴿。

雖然聯儲局的首要目標仍是控制通脹,並使其回歸目標水平,在新聞發希會上,聯儲局暗示最強硬的緊縮政策可能已經過去,加之投資者股票持倉幾乎創下新低,長期國債收益率下降,為長久期資產帶來提振,也推動了科技股大幅跑贏大市。

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偏好估值吸引醫療板塊

經過一輪震盪後,儘管市場價格依然反映出經濟增長或將明顯放緩,但一般衰退情況已經不再於價格中體現。而相對於股票市場的調整,高收益債券息差看來仍然較窄。此外,相對於年初迄今債券收益率的增長,公用事業及必需消費品的股票價格似乎正處於歷史高位(投資者紛紛選擇了這兩個板塊作為今年的避風港)。因此,我們偏好估值更吸引,且防禦性特徵相若的醫療板塊。

經濟表現方面,聯儲局加息正在發揮預期的作用。房地產和商品行業正在明顯放緩。在此拖累之下,第二季GDP下降了約1.8%。鑑於勞動力市場依然強勁,我們認為經濟並未陷入衰退,但展望未來,反映經濟增長動力的數據指標將會繼續全面惡化。即使面對眼下短期喧鬧煩擾的環境,經濟增長動力似乎也無觸底跡象。我們將美國未來12個月陷入衰退的機率增至50%。

會有更多盈利下調消息

鑑於經濟增長前景暗淡,在股票市場,我們仍保持防禦性布局。由於經濟不確定性及企業盈利預測下調的陰雲籠罩大市,我們預計股市將會區間震盪。展望未來3至4個月,有關下調盈利預測的消息或將不斷增加。企業盈利下調的幅度將取決於利率上升對需求的抑制程度,以及通脹對需求的擠壓程度。盈利預測修正是股市長期築底的一大必備因素。隨着估值不斷走低,投資者入場意願或將加強。

由於未來經濟陷入衰退的可能性約為50%,在以下兩個假設情景分析中,股市走勢也將有所不同:1)若經濟實現軟着陸,我們預計,到2023年中,標普500指數將達到4500點左右;2)在經濟陷入衰退的假設情景分析下,標普500指數或跌至3500至3600點。在宏觀形勢明朗化之前,我們將繼續看好醫療、工業品及定價合理的科技板塊。

此外,隨着市場開始進入過渡期,波動性或將持續居高不下。

固定收益資產作壓艙石

核心固定收益資產仍然是我們最為看好的領域之一。有明顯跡象顯示,收益率將會見頂,且可能出現非對稱回報(即利率下跌帶來的收益,將會高於利率上漲帶來的虧損)。我們預計,在經濟陷入衰退的情況下,固定收益資產在投資組合中能夠發揮壓艙石的作用,並提供下行風險保護,而在經濟軟着陸的情況下也能表現出色。誠然,假如通脹依然高企,短期內確實存在一定風險。不過,考慮到經濟陷入衰退的情況下,長期利率上漲可以帶來潛在收益,這種滯脹情景下產生的潛在損失似乎也可以抵消。

如果投資者尋求能與標普500已實現總回報相比、類似股票的回報收益,則可以考慮企業混合債券。這些證券在企業資本結構中介乎債務與股權之間。因此,由於其性質屬於次級債券,投資者可以獲得比高級債券較高的收益率,同時風險又低於普通股。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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