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2022年7月5日

Keith Wade 宏觀分析

全球衰退風險高 市場仍未反映

人們正在為全球經濟是否將步向衰退感到憂慮,而背後亦有理據支持他們的想法,但若導致價格上漲的因素並不在決策者可控範圍內,情況又會如何呢?

我們已有頗長時間沒有看到像現在這樣生活質素受壓的情況了。實際收入的跌勢,是自1970年代後期通脹高企,以及1980年代初經歷油價大幅波動以來,首次再發生同類情況。目前,油價波動是收入受到擠壓的原因之一。全球大部分地區能源價格的上升幅度已超過40%。不過,那只是冰山一角。我們留意到,食品價格正在以高個位數至低雙位數百分比的幅度上漲,另外亦有一系列貨品價格正在攀升。若與通脹維持在1.5%至2%左右的較近期經驗相比,上述升幅已頗為顯著。

「痛苦指數」是一項可藉以衡量一般市民經濟狀況的經濟指標。該指數現處於近50年來讀數最高的前20%,可謂經濟已處於放緩的早期階段。

零售業料將顯現放緩跡象

當你嘗試找尋經濟放緩的依據時,你會將目光投向房屋市場。我們現時觀察到,高息按揭已令該市場有所降溫。零售商亦正努力作出調整,透過引入較便宜的產品線,讓人們可以付出較少金錢繼續消費。

隨着生活質素受壓,我們預期人們將調整他們的消費模式,而且很可能會進一步反映至轉弱的消費數據(尤其是零售銷售數據)之上。這將是繼房屋市場放緩後,第二個出現下行的行業。

應針對性地緩解通脹飛升

央行決策者已落後於曲線。在眾多不明朗因素下,我相信央行官員早前的想法是不希望太早收緊政策,以免稍一不慎便拖垮經濟。若他們能夠早一步作出行動,通脹及工資或不至於上升至現時的水平,而經濟亦有可能漸漸放緩。然而,央行現時似乎將以較進取的方式收緊政策,而經濟亦將因此較急速地放緩。

央行官員一直慣於將生活指數危機歸咎於烏克蘭局勢等外在影響因素,但我認為他們仍有能力可以採取行動,以緩解價格飛升的情況。在消費者物價指數的組成部分當中,約有80%並非源於原油或食品。央行應以針對性措施,壓抑非原油或食品類別的通脹,從而抵消由原油及食品價格上漲所帶來的影響。

全球經濟於2022年底或2023年初步入衰退的機率約為35%,可能性頗高。不過,不同地區的風險不盡相同。正當所有人(特別是美國和歐洲)在盤算通脹風險之際,中國有大部分經濟活動需要配合新冠疫情清零政策而需要暫停。我們預期中國將在今年稍後時間走出現況。當局已成功控制疫情,但有一些防控措施尚待放寬,因此仍需靜觀其變。

在歐洲,除了要令通脹受控,還需為如何解決俄羅斯能源問題尋找答案。在部分禁運協議之下,對俄羅斯能源相當依賴的歐洲各行業及家庭將面臨重大壓力。以德國和意大利為例,來自俄羅斯的能源便佔了四分之一。因此,禁運協議有可能會導致經濟活動出現大幅放緩。

投資者尚未消化衰退風險

雖然投資者已在認真地思考經濟衰退這個問題,而這亦是股市及部分企業債券市場展現疲態的原因,但我們相信,投資者尚未開始消化經濟衰退的風險。

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