近年，主題基金人氣急升，背後原因不難理解。它們令投資於被大幅報道並塑造未來的主題變得簡單，也讓投資者作預測，讓他們將資金投放到自己感興趣的範疇中。
主題基金按特定主題聚合股票，為投資者提供順應趨勢入市的工具，省卻對個別公司作深入分析。在許多情況下，市場會期望基金投資者，而非基金經理，找出跑贏大市的主題。
投資者恐錯失機會
問題在於投資者對這方面並非特別擅長，但他們並不孤單。專業的主動型基金經理雖擁有更多資源、培訓和經驗，同時全職投身投資工作，但也很難跑贏基準指數。投資者的希望、引人入勝的故事，再加上惟恐錯失機會的心態，均導致投資者追逐主題基金回報。2020年，散戶紛紛入市，令主題基金市場起飛。一如所料，適逢其會當中有許多基金都產生可觀的回報。
由新冠肺炎疫情引發拋售所衍生的牛市，引領主題基金進入「新黃金時代」，以及迷因股（meme stocks）熱潮的前身，迷因股主題基金當然亦乘勢而起。全球人類因疫情留守家中，投資者在社交媒體上看好的Peloton（PTON）及Zoom（ZM）等公司因此受惠。在美國的基金公司亦以在家工作為主題推出3種ETF。WallStreetBets開始進入投資者的日常話題中，崇拜Tesla（TSLA）、伍德（Cathie Wood）和方舟投資（ARK Invest）的投資者，也令三者成為大眾關注的焦點。
回報可能改變一生
回報非常吸引。以美國市場為例，在2019年5月之前上市，並於2022年4月仍然存在的111隻主題ETF中，有50隻在2020年上漲逾50%，另外17隻同期的年度回報率超過100%，當中有5隻來自Wood的ARK Invest。
主題基金的吸引力顯而易見。多隻基金在2020年的回報都有可能改變投資者的一生，而它們的投資論點很容易理解。但隨着這些基金不斷攀升，估值已經失去彈性，很多基金在2022年大跌。
接近摸頂時大手購入
基金的時間加權總回報可能會造成誤導。雖然它們準確地描述基金表現，但卻無法捕捉投資者的經歷。資金加權回報（又稱投資者回報）考慮投資者買入和沽出的時間，讓我們更了解投資者的投資表現。一般來說，基金表現（時間加權回報）與投資者表現（資金加權回報）之間存在差距。
這亦是主題基金在過去3年的狀況。表現炙手可熱往往是大量資金流入的前奏。隨着資金湧入，回報驟降、停滯不前，最終轉盈為虧。回顧過去，許多投資者在接近摸頂時大手購入主題基金，在過程中令自己失望而回。
為了更了解投資者的主題基金投資經驗，筆者計算在2019年5月前推出，並續存至2022年4月的111隻，以美國為主題ETF的資金加權投資者回報。【圖】中，筆者研究111隻基金的３年總回報與其投資者回報之間的差距。筆者根據ETF於晨星主題基金分類中所屬的廣泛主題，將統計數據概要分組。
這些基金通常有兩個失敗原因。首先，有71%的基金未能跑贏基準Vanguard Total Stock Market Index ETF（VTI）。換句話說，它們的時間加權回報令人失望。更壞的情況是，投資者回報比總回報平均低11.4個百分點。此差距顯示投資者在市場熱忱、估值和資產均見頂之際蜂擁入市，以求追逐回報。
本文的下半部分將會討論追逐主題基金回報的潛在陷阱。
（二之一）
Ben Johnson
