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2022年6月17日

鄭汪清 市場分析

鄭汪清: 【私銀觀】儲局能否讓經濟軟着陸?

當前市場面臨的一大問題在於,聯儲局能否在保持經濟正增長的同時,成功遏制通脹?與此同時,俄烏衝突導致大宗商品供應緊張,加劇了不確定性,世界各國都在盡力確保糧食供應安全。而中國的疫情管控措施,也引發對全球供應鏈和需求的擔憂。

雖然央行不能解決供應鏈問題,但可以通過調整貨幣政策正常化的速度和節奏,抑制消費者對房地產、耐用消費品和服務的需求。

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目前美國勞動力市場仍保持強勁勢頭。初次申領失業救濟的人數持續位於20萬左右的歷史低點,去年第四季和今年第一季美國單位勞動力成本均向上修正,目前按年增速在8.2%。空缺職位比求職人數整整多出560萬。

新冠疫情導致城市工人遷移、就業保障,以及經濟強勁增長推動的工資上漲,也使美國房價大幅上揚。2019年,中位數房價尚在30萬美元左右,而上月這一數字已飆升至43.8萬美元,低利率和工資上漲是背後的主要原因。

勞動力市場需適當放緩

因此,美國決策者若想將通脹壓低至目標水平,同時給火熱的房地產市場降溫,就需要勞動力市場適當放緩。在目前階段,經濟方面的壞消息就是股市的好消息。何以如此呢?勞動力市場若現疲軟,意味就業和工資增速不及預期,這將點燃市場對聯儲局將放慢收緊步伐,甚至在今年底暫停加息的希望,進而推動股市上漲。

對金融市場而言,一個可能的更壞情況是,聯儲局繼續加息,但仍然無法管理需求或實現勞動力市場的再平衡。強勁的家庭資產負債表等反映經濟力道的因素,可能成為聯儲局激進收緊政策的理由,而這會大幅壓制消費者需求以及企業信心。

近期市場的回跌已計入哪些負面因素?從當前水平還有多少下行空間?標普500指數歷史平均最大回調幅度為34.5%,這相當於指數將從近期峰值下跌至3140點左右,較目前水平要再跌約20%。

也就是說,相較於過去70年來市場最低迷時期(大多與衰退有關)所見的峰谷跌幅,目前標普500指數已經歷近一半的回調幅度。不過,在本輪市場回跌時,我們並未見到已公布的美國經濟數據指向衰退即將來臨。

或低估明年軟着陸可能性

儘管應對如何解讀歷史數據應保持謹慎,但是,我們認為,目前的市場水平意味投資者對於2022年出現經濟衰退的風險有些過慮,並且低估了明年經濟軟着陸的可能性。

對各種潛在結果的擔憂,造成今年股票和債券劇幅波動,避險之地少之又少。全球資本市場上一次面臨高通脹、利率上升、戰爭造成的不確定性及高油價的四重衝擊,還要回溯至1980年代初。

我認為投資者應降低增長股/科技股敞口,並轉向價值股/防禦板塊。5月份價值股(上漲2%)繼續跑贏增長股(下跌2.3%)。在通脹高於3%的環境中,價值股往往表現出色。

有些人認為,世界不會重返那個充滿不確定性的年代,也不需要再多一部《壯志凌雲》電影,但如果把時間軸拉得夠長,我們會發現歷史往往會重演。在我看來,《壯志凌雲:獨行俠》是一部非常受歡迎的續集電影。相比之下,人們顯然並不樂見1980年代初的不確定性再現。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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