當前市場面臨的一大問題在於，聯儲局能否在保持經濟正增長的同時，成功遏制通脹？與此同時，俄烏衝突導致大宗商品供應緊張，加劇了不確定性，世界各國都在盡力確保糧食供應安全。而中國的疫情管控措施，也引發對全球供應鏈和需求的擔憂。
雖然央行不能解決供應鏈問題，但可以通過調整貨幣政策正常化的速度和節奏，抑制消費者對房地產、耐用消費品和服務的需求。
目前美國勞動力市場仍保持強勁勢頭。初次申領失業救濟的人數持續位於20萬左右的歷史低點，去年第四季和今年第一季美國單位勞動力成本均向上修正，目前按年增速在8.2%。空缺職位比求職人數整整多出560萬。
新冠疫情導致城市工人遷移、就業保障，以及經濟強勁增長推動的工資上漲，也使美國房價大幅上揚。2019年，中位數房價尚在30萬美元左右，而上月這一數字已飆升至43.8萬美元，低利率和工資上漲是背後的主要原因。
勞動力市場需適當放緩
因此，美國決策者若想將通脹壓低至目標水平，同時給火熱的房地產市場降溫，就需要勞動力市場適當放緩。在目前階段，經濟方面的壞消息就是股市的好消息。何以如此呢？勞動力市場若現疲軟，意味就業和工資增速不及預期，這將點燃市場對聯儲局將放慢收緊步伐，甚至在今年底暫停加息的希望，進而推動股市上漲。
對金融市場而言，一個可能的更壞情況是，聯儲局繼續加息，但仍然無法管理需求或實現勞動力市場的再平衡。強勁的家庭資產負債表等反映經濟力道的因素，可能成為聯儲局激進收緊政策的理由，而這會大幅壓制消費者需求以及企業信心。
近期市場的回跌已計入哪些負面因素？從當前水平還有多少下行空間？標普500指數歷史平均最大回調幅度為34.5%，這相當於指數將從近期峰值下跌至3140點左右，較目前水平要再跌約20%。
也就是說，相較於過去70年來市場最低迷時期（大多與衰退有關）所見的峰谷跌幅，目前標普500指數已經歷近一半的回調幅度。不過，在本輪市場回跌時，我們並未見到已公布的美國經濟數據指向衰退即將來臨。
或低估明年軟着陸可能性
儘管應對如何解讀歷史數據應保持謹慎，但是，我們認為，目前的市場水平意味投資者對於2022年出現經濟衰退的風險有些過慮，並且低估了明年經濟軟着陸的可能性。
對各種潛在結果的擔憂，造成今年股票和債券劇幅波動，避險之地少之又少。全球資本市場上一次面臨高通脹、利率上升、戰爭造成的不確定性及高油價的四重衝擊，還要回溯至1980年代初。
我認為投資者應降低增長股/科技股敞口，並轉向價值股/防禦板塊。5月份價值股（上漲2%）繼續跑贏增長股（下跌2.3%）。在通脹高於3%的環境中，價值股往往表現出色。
有些人認為，世界不會重返那個充滿不確定性的年代，也不需要再多一部《壯志凌雲》電影，但如果把時間軸拉得夠長，我們會發現歷史往往會重演。在我看來，《壯志凌雲：獨行俠》是一部非常受歡迎的續集電影。相比之下，人們顯然並不樂見1980年代初的不確定性再現。
鄭汪清
