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2022年5月24日

馬蘇 市場分析

【私銀觀】通脹和衰退風險令市場烏雲密布

烏克蘭抵禦俄羅斯入侵的局面,致使歐洲面臨數月的戰事與不確定性;美國正在經歷四十年一遇的最高通脹,而中國則在努力遏制自2020年以來最嚴重的一輪新冠疫情。全球經濟前景仍極具挑戰,6月份金融市場可能將持續震盪。

首先,布蘭特原油價格升至每桶100美元以上,通脹壓力仍將居高不下。

烏克蘭戰爭導致能源和糧食價格升至非常高水平,加上去年經濟從疫情中强勁復甦、今年勞動力市場緊張,以及供應鏈持續中斷,導致美國通脹升至四十年來高位,歐羅區的通脹達到創紀錄水平,以及英國的通脹觸及三十年高位。

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今年全球增長或大幅放緩

其次,今年全球經濟增長或將大幅放緩,引發對衰退的憂慮。

連同聯儲局和歐洲央行在內的主要央行的加息步伐,將更加激進,以遏制通脹。能源價格上升勢將拖累經濟活動,而中國的「清零」抗疫立場繼續拖累消費。因此,與去年因各經濟體從疫情中重啟,而取得的十分强勁的增長率6.2%(為五十年來的最高增長率)相比,今年全球經濟增長似乎可能會大幅放緩。

全球經濟增長迅速放緩亦引發市場對衰退的擔憂。如果俄羅斯政府切斷對歐盟和英國的天然氣出口,以報復歐盟和北大西洋公約組織國家對俄羅斯實施的制裁,則能源供應緊缺將幾乎肯定,會導致歐羅區和英國的工業活動和産出,在未來數月萎縮。

全球整體經濟方面,今年出現衰退的風險似乎仍然有限。儘管貨幣政策收緊且大宗商品價格飆升,但經濟體持續重啟、高儲蓄、被壓抑的需求和緊張的勞動力市場,都可能支持今年的全球經濟增長。

明年陷衰退風險正上升

但全球經濟在2023年陷入衰退的風險正在上升。今年加息的影響可能會在2023年更充分地體現出來,而重新開放帶來的利好亦可能在明年消退。

然而,因為經濟衰退需要主要經濟體的增長率降至2.5%以下,並經歷兩個季度的産出下降。但如果通脹並未在2022年見頂,且各央行採取應對措施在整個2023年繼續加息,則明年經濟衰退的風險將會上升。

第三,各央行可能會在2022年加速加息,以確保通脹在今年見頂。

繼5月份開始加息50個基點至0.75至1厘後,聯儲局將在6月份和7月份相繼將聯邦基金利率上調50個基點。聯儲局亦可能在9月份開始的每次會議上,繼續加息25個基點,直至聯邦基金利率在年底前達到中性水平2.50厘,並將在明年初繼續加息,直至聯邦基金利率達到2.75至3.00厘為止。因此,聯儲局將在2023年將利率上調至限制經濟增長的水平。

英倫銀行可能也會在6月份和8月份繼續加息25個基點;歐洲央行可望在今夏結束其量化寬鬆政策,並從7月份開始,將其存款利率從-0.50厘的基礎上,每3個月上調25個基點。

第四,隨着各央行加息,全球債券孳息率可能繼續面臨上行壓力。

避險美元料續有支持

隨着歐羅、日圓和人民幣兌美元滙率均大幅走軟,市場將保持對避險貨幣美元的全面需求。聯儲局在通脹問題上採取鷹派立場、其他主要央行不太願意或無法大幅加息,以及避險投資者青睞美國國債作為避險資産,均可能為美元提供支持。因此,美元走勢偏向上行,歐羅、日圓和人民幣兌美元滙率今夏可能分別跌至1.00至1.05、130至140和6.60至6.90等較弱區間。

高通脹、增長大幅放緩、加息速度加快、政府債券孳息率持續上升和美元走强等因素,反映全球經濟所面對的前景極具挑戰性,而美元則有助分散投資組合風險,以對沖烏雲密布的經濟環境。

 

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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