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2022年5月19日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 市值加權指數利與弊

筆者認為,理想的投資策略應具備6個特點:分散投資、收費廉宜、節省稅項(美國市場尤甚)、基金規模龐大、長期表現良好,及投資者易於運用。

我認為,市值加權指數符合以上條件。讓市場為你做大部分的功夫有許多優勝之處,不過你不時會有懷疑市場智慧和你的決定。像任何合理的投資策略,指數並不會在每一個市場周期的轉捩點上成功。我將在本文詳細探討市值加權指數基金的利與弊。

經濟學家Harry Markowitz因提出分散投資是金融領域唯一的免費午餐概念,而受到讚譽。若然分散投資是免費午餐,那麼低成本的廣泛市場指數基金就是任吃的自助午餐。在投資範圍內,基金盡所能追蹤最多的證券,並以市值進行加權。作為投資者,指數基金讓你在費力最少的情況下,撒下最大的網。指數基金便是為懶得動一根手指,將了解資產價值的工夫留給市場的懶人而設。

指數窄難與基準指數共進退

不過,不是所有指數都是廣泛的。指數愈窄,投資者就愈難享受與基準指數共同進退的好處。在流動性較差的市場,如高收益債券和銀行貸款,該問題尤其突出。在這些市場,指數基金必須重視可投資性和流動性,或變相錯過一些獲利最多的投資機會。精明的主動型基金經理之表現,在這些領域往往更出色。

也有時候,讓市場決定倉位權重並非好主意。在八十年代末日本股市的輝煌時期,日股一度佔MSCI EAFE比重的44%。在2000年首季,標普500指數有35%的投資組合投資於面臨泡沫的科技行業。事後看來,以上事件不利於市值加權指數的聲譽。事實上,科技泡沫爆破也驅動了市場推出千種取代市值加權的方案。

市值加權指數基金(若有收費)通常費用廉宜。從投資者角度來看,這是十分理想。引用已故Jack Bogle的說話:「在投資世界中,付費是用來換取物超所值的結果。」(In investing, you get what you don’t pay for.)Vanguard Total Stock Market ETF VTI是世界上最大指數基金的ETF股份類別,擁有逾1.3萬億美元資產。該ETF年費為0.03%。自2001年5月成立至2022年3月,VTI市場價格表現每年僅落後目標指數0.01%,歸功於精明的投資組合管理和證券借貸收入。

低成本指數基金的發展是投資者的福音。但隨着費用愈來愈接近甚至達到零,它們對基金長期回報的影響已經減弱。隨着費率縮減,指數方法論、投資組合管理和證券借貸上的細微差異,會對極為相似的指數基金之長期回報產生更大影響。

稅務部分對美國投資者的影響較大。由於市值加權指數的股票周轉率(turnover)往往較低,其他因素不變,低周轉率意味應課稅的資本收益減少,因此大型股指數基金的稅收效率通常遠高於同類的主動型基金。情況有時有異,僅部分基金有相對較低的周轉率,過往多年來不少指數共同基金為投資者帶來巨額稅單。

ETF作為投資工具會為納稅人增加一層保護。贖回某些ETF有實物交易機制(in-kind redemption)選項,保護ETF投資者免受其他人的流動性需求而要承受潛在稅收後果,但這個特點只因投資的是ETF,而非大盤指數。

本文的下半部分將探討理想的投資策略應具備的其餘3個特點:基金規模龐大、長期表現良好,及投資者易於運用。

(二之一)

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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