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2022年4月1日

梁振輝 市場分析

對中國股市採長線策略

中國股票經歷了近年來最嚴重的一次拋售,恒生中國企業指數和中證海外中國互聯網指數,過去一個月從頂峰到谷底下跌了25%至40%。中國在岸股票(A股)表現相對更好,但也從頂峰到谷底下跌了12%至15%,再次引發人們對中國資產「可投資性」的質疑。我們認為,很多短期經濟阻力如今眾所周知:經濟增長放緩、房地產行業去槓桿、史無前例的監管行動、新冠病例清零政策、對美國制裁的恐懼,以及對在美上市中資股除牌的擔憂,但我們仍預計中國股票的絕對回報為正數,且表現優於全球股市。

完全避開中國股票是損失

儘管宏觀環境目前可能仍有挑戰性,但我們認為,完全避開中國股票將可能是投資者的損失。

首先,圍繞美國對中國實施廣泛制裁的恐懼可能過度。中國是世界第二大經濟體。麥肯錫在對186個國家進行的分析中指出,中國是33個國家的最大出口目的地,也是65個國家的最大進口來源地。2021年,中國進口佔世界進口的12%左右。對中國實施廣泛的金融或貿易制裁,而不對包括美國在內的許多其他主要經濟體造成相當大的負面影響,這實際上很難做到。

美上市中資股佔總市值小

其次,在美上市的中資股(美國預託證券)僅佔中國股票總市值的3.5%。中國股市的大部分市值都集中在本國的A股市場,其中外資持股的比例仍低,只有4.5%。儘管人們可能擔憂某些行業受到特別嚴重的影響,但我們仍相信許多行業能夠受惠於政策動力,包括那些契合中國共同富裕政策目標的行業,如清潔能源和高科技製造業,這些亦是我們看好的長期主題。

第三,中國經濟增長與資產價格之間的聯繫疲弱。中國經濟增長料將放緩至5%,但仍將超過成熟市場3.9%的增速,消費對中國經濟增長的貢獻可能超過60%。市場因素包括自由化的速度、市場改革、實現中國最新共同富裕議程的進展,以及與世界其他地區的關係,對於決定中國金融市場的方向,可能比單純的整體增長更為重要。

市場准入料繼續改善

第四,市場准入可能繼續改善,因為中國進行改革並進一步開放金融市場。若干互聯互通機制和2021年底創建的北京證券交易所,可能改善海外投資者的市場准入。過去5年,中國減少了針對外資參與的行業負面清單。在金融市場上,外國投資者的比例明顯不足。2020年中國在全球經濟中的佔比超過17%,但中國股票僅佔全球股票指數的4%左右,中國債券佔全球債券指數的7%左右。隨着中國繼續放寬海外投資者進入國內市場的限制,上述權重預計將會增加。

第五,貝萊德(BlackRock)的一項調查顯示,對中國的明確配置只有0.3%的股票和0.5%的債券。總體而言,儘管指數納入已經增多,但外資持股比例仍較低,而資產配置如何迅速增長的關鍵,取決於針對海外債權人的政策有多透明。不過,從長期來看,隨着中國繼續放寬市場准入,投資者應考慮增加對中國的配置。

第六,中國股票的長期估值看似便宜,相比成熟市場存在大幅折讓。鑑於零售投資者的積極參予,中國資產市場往往明顯受動量驅動,無論是上行還是下行,均有極大的過度反應,為有經驗的投資者創造了機會。儘管政策措詞已開始變得更具建設性,但信用狀況的改善對經濟和金融資產的影響,往往存現一定的滯後。

在估值低廉、放鬆政策為核心和投資者持倉偏低的背景下,我們依然確信中國股市很可能跑贏全球股市。我們認為,相對增長更高、市場准入改善、外國投資者比例不足及消費經濟快速增長,將為投資者提供吸引的長期機會。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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