地緣政治緊張局勢促成了聯儲局在過往數月裏未能達致的效應——推動美元持續上行。俄羅斯入侵烏克蘭引發市場轉向美元避險，從而推高美滙指數至近兩年高位。隨後美國及其盟國對俄國金融機構實施制裁，引發市場對美元資金流動性的憂慮，增加對美元需求。此外，美元將繼續受到貨幣緊縮政策的支持。大宗商品價格因軍事衝突而飆升，繼而加劇通脹預期，聯儲局今年可能會繼續累積加息175個基點，和在下半年縮減資產負債表。
美滙指數料破100
與去年底出現的Omicron變種病毒相似，俄烏戰事不太可能破壞已發展市場央行（尤其是聯儲局）的貨幣政策正常化計劃。事實上，今次是自1973年和1979年兩次石油衝擊以來，對大宗商品最大的衝擊，進一步加劇部分成熟經濟體本已處於數十年高位的通脹壓力。隔夜指數掉期已反彈至衝突前水平，反映定價已超過聯儲局今年會加息175個基點的機會。除其貨幣政策優勢之外，美元亦受惠於全球經濟增長放緩的憂慮，以及通脹上升和持續的避險情緒。整體而言，與上季相比，美元的勢頭有所改善，現時美滙指數的目標是在年底或之前達到100.3。
做淡歐羅交易已成為投資者的合理選擇，以對沖地緣政治不確定性。歐盟位處軍事衝突附近，加上非常依賴俄羅斯天然氣出口，意味歐羅在十國集團中最受軍事衝突的經濟影響。事實上，俄軍入侵後的第二周，歐羅兌美元已暴跌超過3%，至1.08附近，為2020年5月以來的最低水平。由於後疫情時期的暫時經濟復甦受到威脅，歐洲央行在加息方面將會更有耐性，我們預計該央行只會在2023年首季加息。歐盟與美國利率差距將不斷擴闊，因而繼續令歐羅兌美元受壓。
此外，以目前歐羅兌美元長倉水平來看，為市場提供充足的空間部署額外的地緣政治風險對沖。整體而言，由於歐羅面臨許多不利因素，我們預計歐羅滙價將進一步走弱，最新預測今年第二季為1.08，第三季為1.07，第四季及明年首季均為1.06。
亞幣面臨大下行壓力
俄烏衝突已顛覆亞洲外滙在1月、2月份相對平靜的局面。受到全球避險情緒帶動，投資者縮減亞洲新興市場的敞口，因此大部分亞洲貨幣面對拋售壓力。在能源價格大幅上漲影響下，印度盧比及菲律賓披索等能源淨進口國表現較差。亞洲美滙指數亦大幅低走，最終在107獲得關鍵支持。與之前的聯儲局加息周期相似，今次加息周期的開始，引發市場憂慮投資組合資金流出亞洲新興市場，尤其是此輪加息屬於前置型周期。長期軍事衝突亦為巿場增添風險，因此令整個亞洲貨幣面臨相當大的下行風險。
上調美元兌人幣預測
3月中，內地疫情出現兩年來最嚴峻的局面，人民幣在俄烏衝突期間穩定在每美元兌6.32附近的走勢告終。封鎖措施重現為經濟活動帶來干擾，再次引發市場憂慮中國政府能否實現其今年國內生產總值5.5%的增長目標。受此影響，美元兌人民幣滙率在3天內從6.32飆升至6.38高位。此外，美中兩國在增長前景和貨幣政策立場上的巨大分歧，成為市場關注焦點。早前從2020年7月的低位回升的CFETS人民幣指數，因為人民幣的不利因素增加而更易受到回落的影響。美元兌人民幣滙率亦正在進入上升季度，即代表人民幣走弱。人民銀行似乎亦透過一系列弱於預期的中間價引導人民幣走弱。
總括而言，前景充滿挑戰，我們認為美元兌人民幣很有可能已出現轉捩點。我們最新的2022年國內生產總值增長預測由5.2%下調至4.9%，並上調美元兌人民幣的預測，今年第二季為6.50，第三季為6.55，第四季為6.60，以及明年第一季為6.65。
李國基
