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2022年3月23日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】中國股票利好因素主導走勢

海外中國股票(MSCI中國指數)年初迄今大幅下挫30%。中國股票的遠期市盈增長比率目前較歷史均值低一個標準差,處於5年來低位。多項因素疊加驅動了近期的拋售壓力。局部地區疫情再起,2月份信貸增速慢於預期,令市場對消費以及更廣泛的經濟復甦產生擔憂。與此同時,在退市陰霾以及美國可能因俄烏戰事而制裁中國半導體企業的風險下,中概股顯著承壓。此外,中國人行並未如市場預期般下調中期借貸便利利率,也削弱了市場情緒。

我們認為,投資氣氛已變得過於負面,忽視了以下利好因素:中國政府為今年設定了積極的經濟增長目標,而且有跡象顯示部分企業的營運即將走出困境。儘管短期內波動可能持續,但我們仍看好市場的中長期前景,並預計MSCI中國指數從目前至年底將實現中雙位數回報。

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負面因素或已反映

在俄烏衝突之際,中國與俄羅斯的貿易活動引發市場對美國可能制裁中國企業的擔憂。上周美國商務部長在媒體的訪談,更引起投資者擔心部分中國科技公司可能會因繼續向俄羅斯供應晶片或其他先進技術而受到制裁。

對投資者而言,科技相關的制裁並非新鮮事—自2018年以來,許多中國硬件科技企業被列入美國的實體清單。在更多制裁出台的可能性以及中概股退市風險交織下,投資者擔心中美兩國可能出現金融和科技脫鈎。

由於相關股票估值低迷,我們認為上述擔憂已在很大程度上體現在股價中。此外,中國監管機構重申正與美方就會計準則進行磋商,希望找到雙方都能接受的解決方案。

寬政策料成房市催化劑

1至2月中國龍頭房企銷售增速按年下降35%至40%,部分民營開發商今年已開始進行債務重組。儘管首兩個月房地產投資增速快於預期(按年增長3.7%),但市場對全年增長數據及對GDP增速的潛在拖累有所擔憂。不過,我們認為這些擔憂也過度了。

中國人行和其他監管機構敦促為開發商提供更多融資支持,並推出商品房預售資金監管新規(這應會緩解房企的現金流問題)。此外,近期召開的全國人大會議表明,地方政府應「因城施策」,促進房地產行業良性循環和健康發展。

在開發商融資和地方層面的購房刺激措施方面,政策進一步鬆綁的時機和力度,預計將在今年餘下時間驅動房地產市場的走勢。任何有關政策落實和房地產行業融資改善的消息,都可能成為中國股票和債券市場的催化劑。

出行限制對盈利影響料有限

近期多個城市新冠肺炎確診病例數目上升,成為短期內中國股票面臨的又一不利因素,尤其是在深圳實行封閉式管理,以及上海等其他城市實施局部出行限制之後。新的限制措施對這些地區的部分大型製造企業的經營活動產生了影響。

這些措施可能會令中國的消費和經濟復甦延後,但我們認為這不會動搖復甦勢頭。短期內,投資者可能將密切關注新的限制措施及其效果。但我們認為,中國的中長期經濟前景以及2022年企業盈利增長依然良好,儘管在最近兩個月受到一定的干擾。

我們認為,全國人大會議設定的增長目標,以及中國政府穩增長的決心表明,今年內可能將出台更多財政和貨幣刺激措施。任何貨幣寬鬆措施以及政策落實的跡象,都有望在短期內提振投資者信心。此外,我們預計基本面改善以及個別公司發布積極的前景指引,將成為下一季個股表現的重要催化劑,因盈利穩健增長將帶動估值從目前低迷的水平有所上調。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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