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2022年3月8日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】歐洲是今次俄烏危機大輸家

俄羅斯對烏克蘭的軍事行動,令全球金融市場的焦點,從環球央行退市及各國陸續取消疫情引致的隔離政策,快速轉移至俄烏局勢對全球安全的影響,及西方對俄羅斯制裁所引起的膝蓋反應及長期影響。

由於俄羅斯已於俄烏邊境屯重兵有個多月的時間,故此環球股市於俄軍入烏前已有反應,至俄軍入烏的2月24日,摩根士丹利環球指數年內已下跌10.5%,而美國標普500年內亦已下跌12%;因此,當俄軍正式於24日攻入烏克蘭,此兩個指數甚至見底反彈2.6%及3.8%。原因是市場已有共識,由於軍力懸殊,俄羅斯將會快速達到將烏克蘭去軍事化的目標。

俄國及歐盟均錯估形勢

不過,事實證明俄羅斯及歐盟都錯估形勢。第一,與2014年克里米亞不同,今次俄羅斯遭遇更強烈抵抗;第二,歐洲的恐懼與制裁是史無前例的大;第三,普京在國際的制裁下,第一次將戰事提升到可以動用核武的級別。

雖然此危機最終如何解決仍屬未知之數,但以歐美已明言不㑹直接出兵,最終可能以頓涅茨克及盧甘斯克兩個州份公投獨立,烏克蘭在俄羅斯承諾不再入侵後不加入北約作結。

考慮歐洲政治風險溢價

除俄烏兩國以外,歐洲是今次危機的大輸家。除了因俄羅斯可能對歐洲切斷天然氣供應的能源危機外,歐盟國家今次的高調制裁俄羅斯,包括與美國共同封鎖俄羅斯央行的交易、阻止部分俄羅斯銀行運用環球支付系統SWIFT,再加上德國立刻投入1000億歐羅擴軍,相等於宣布歐盟已經準備好另一次長期的冷戰。歐洲自2012年歐債危機後,只依賴歐洲央行的托市與2015年開始的印鈔令經濟稍為穩定,若以後投資者需要考慮政治風險溢價,相信歐洲資產的吸引力大減。此外,由於歐洲銀行在俄羅斯的貸款及持有俄羅斯資產的減值,會令歐洲央行推遲加息,令歐羅滙價下跌。

基於制裁,美國過去8年間對俄羅斯的風險敞口已甚低,情況比歐洲好。然而美國無紀律的財政刺激,及今年急於控制通脹的貨幣收緊,令美股短期內成為「雞肋」。在加息與縮表的連環制約下,經濟增速放緩無可避免,因此,標普500指數合理的預期市盈率應在20倍以下,若以每股盈利223美元為基礎,標普500指數今年的目標只比現在高3%。可是,在兩針接種率只有64%及第三針接種率只得28%時,美國於上周已大規模解除防疫封鎖及隔離措施,此風險亦不低。

若以央行寛鬆能力及財政積極度作比較,中國居首,且中國A股估值低,相對有吸引力。

黃金及人民幣料有支持

2月24日,黃金在避險情緖高漲時,於單日上升3.7%至每盎斯1970美元,人民幣兌美元亦創出4年高位的6.3070。其後因為歐美制裁俄羅斯央行,引起市場擔心俄羅斯可能要沽出部分黃金及人民幣儲備,以解決短期流動性問題(俄羅斯的外滙儲備共6300億美元,歐羅佔38%、美元佔22%、黃金為22%、人民幣為13%),以致黃金與人民幣之後稍有回調。不過,今次俄烏危機引致歐洲央行罕有地加入制裁,去美元化以外,歐美地區以外的央行可能亦要開始去歐羅化,長期央行資產配置支持黃金與人民幣。

此外,去年基於疫症清零政策,澳洲與紐西蘭出現較長時間封城政策,引致經濟增速放緩。但兩國於疫苗接種後來趕上,加上金屬與農產品價格高企,澳元及紐元表現亦會較佳。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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