在經歷長達兩年的疫情後，我們估計A股市場將會逐漸回復正常。有別於歐美及日本，中國市場多年來持續收緊政策，意味中國人民銀行將有更多空間放寬措施，支持經濟發展。去年，在當局實施「三條紅線」政策後，恒大集團和多間槓桿過高的房地產開發商爆出債券違約問題，並停止開發多個項目，危機一觸即發。
在制定貨幣政策方面，中國政府將需要在經濟放緩及人口老化的環境下達成打擊供應側通脹的目標，並兼顧房地產市場氣氛轉弱的情況。由於危機擴散的風險大得不容忽視，當局已開始改變部分政策。不久前，有關部門下調存款準備金率及貸款市場報價利率，反映北京政府願意設立更多緩衝。在其他國家開始收緊利率之際，中國政府轉為推動增長，因此在全球投資者眼中，中國或許變得更具吸引力。
我們預期，政府會推出更多政策，可是在追求穩定的前提下，當局勢將繼續以審慎態度調整各項措施。有傳媒報道，政府計劃將收購不良資產產生的貸款剔出計算範圍，以放寬「三條紅線」政策，相信有關調整將會有利行業整合。
在上述的行業整合期間，擁有穩健資產負債狀況及投資組合的華潤置地有望成為贏家。政府剛推出的政策對高槓桿企業構成限制，並影響該類公司的利潤水平，但反過來說，華潤置地等低槓桿企業應能受惠。
房地產業佔經濟四分一
中國與全球各國同樣面對多項問題，包括貧富差距擴大、人口老化及出生率偏低，以及氣候變化挑戰。新登場的市場改革並非一般措施，預料將會產生深遠影響。與此同時，即使國民日漸變得富庶，中國經濟亦未必能夠擺脫結構性放緩。中國的人均收入只有10000美元至11000美元，換句話說，就算前景受損，中國依然擁有可觀的增長空間。
中國的部分改革措施正是應對上述情況的合理手段。雖然中國的經濟規模只有美國的四分之三，但房地產市場反而是後者的兩倍，可見經濟發展已經失去平衡。經濟學家普遍估計，中國的房地產行業佔國內生產總值比例高達25%至30%，較大部分國家高出2至3倍。目前市場資金氾濫，全球投資者大多認為房地產市場處於歷史高位，而且難以延續增長。
過去十年，中國的鬼城問題成為報章熱話。不少房屋空置，人均住房比例更達到1.5間。由此可見，這些年來，物業市場早就出現了多次泡沫，只是在現時的政策及經濟發展環境下，情況才終於出現變化。
好消息是，中國經濟仍然大致封閉，當局能夠供應資金，並指示銀行及其他房地產企業提出解決方案，故此雷曼事件應不會在中國重演。消化過量的債務顯然需要時間，並且極有可能拖慢增長。我們認為，無論政策帶來什麼風險，企業估值都會大機會下跌。
向消費轉型礙出口增長
此外，政府在引導資金從房地產及基建投資流向消費，以重新平衡經濟發展時將會遇上挑戰，原因是薪金上升將會妨礙出口增長。另一方面，出於政治及社會穩定的考慮，房地產市場絕對不能崩盤。在理想的情況下，當局應會採取漸進調適的策略。從中國過往的經濟發展來看，這亦是較有可能出現的情況。
中國政府提出「共同富裕」的目標，以實施平衡經濟的新措施及解決方案。有關政策包括將互聯網企業的資產強制重新分配、打擊私人補習行業，以及對各行各業施加巨額「罰款」及要求更多「捐款」。上述措施應能發揮作用，不過短期內卻不會帶來劇變，而且明顯不利於回報及增長，特別是私營企業的表現。
劉國傑
