自從踏入2022年之後，投資者便趕緊調整資產配置，以應對各地央行更為進取的緊縮政策。美國聯儲局已將其鷹派立場逐步付諸實行，而其他成熟市場央行亦很可能會跟隨。不過，加息其實並不是洪水猛獸，而是經濟走強的象徵，反而加息步伐會否過急，才是各位投資者需要關注的地方。
美國聯儲局曾經以「暫時性」來形容當下的通脹，而根據當局在1月份的議息會議，以及官員在會議後的言論，反映應對通脹變成當務之急。
政策轉向致市場波動
從經濟狀況來看，美國的現況確實不俗。對於求職人士來說，工作機會不少，而且工資正在上升，有助抵消部分因物價上升而增加的生活成本。與此同時，隨着需求強勁，企業正計劃增加支出及進行投資以提升生產力。
從現時的水平看，即使聯儲局今年加息5次，名義利率亦不過是處於1.25厘左右，通脹調整後的實際利率更是負數，加息後的利率其實不足以妨礙經濟活動。那麼大家可能會問，股市對利率前景的反應為何會如此強烈？答案是政策轉向。
在2020年3月，新冠疫情開始在全球擴散，聯儲局與其他主要央行迅速減息、推出買債計劃，為金融體系注入流動性，以遏止疫情對經濟的負面影響。然而，在這些政策支持下，股票及信貸市場均急劇上升。投資者開始憂慮聯儲局的政策轉向，將會令情況逆轉。
資金或轉向周期性股
以政策上一次轉向寬鬆為例，聯儲局的反應既進取又快速，還前所未有地購買企業債券。至於最近將政策轉向收緊，雖然過程較幾個月前預期更為果斷，但是與歷史上其他加息周期，以及寬鬆政策的速度相比，這次已經算是循序漸進。
資產市場最近被諸多不明朗因素籠罩，例如債券孳息率要上升至什麼水平？貨幣政策到底需要收緊多少？這些憂慮導致股市遭到拋售，估值較高的板塊如科技股承受沉重沽壓。話雖如此，即使股票牛市最能獲利的時刻已過，但是經濟衰退的可能性仍低，而且企業盈利強勁等利好因素支持下，估值較低的股份相信仍能吸引投資者重返市場。
隨着貨幣政策由過度寬鬆轉向相對收緊，債券孳息率的變動對風險資產非常關鍵。例如隨着孳息率上升，資金轉向周期性及價值型板塊，原因是在不斷變化的消費支出，以及較高的能源價格下，這些行業的盈利仍然有改善空間。
政府債仍具分散功能
但是筆者認為，在全球安然度過變種病毒Omicron一波的疫情、供應鏈好轉，以及美國通脹自高位回落之前，股市或會持續波動。這將有助紓解與金融狀況過度收緊，以及經濟周期提前結束的風險。
另外，在低回報環境下，一般投資策略在未來一段時間可能只會產生偏低回報。或促使投資者尋找更為靈活，且能夠把握市場波幅而獲利的策略。
至於政府債券，由於孳息率向上，因此其吸引力有限。不過，中國經濟增長放緩更為明顯，以及地緣政局緊張導致石油供應不穩，將會是宏觀經濟面臨的較大風險。考慮到這些因素，債券在投資組合中，仍能發揮分散風險和收益來源的作用。
周奐彤
