因為今年是虎年，所以聽到不少公司和人都恭祝大家「虎進金來」。金來當然是好，不過老虎就算從小在人類社會長大，也還是野性難馴。和黃金一同招進家裏，賺了錢之外，恐怕仍是風波不少。
幾個海外股巿都大跌，有私人銀行家朋友說，除了少數大量持有現金、持有空倉，或個別股票的客戶之外，大部分的客戶在1月都虧了錢。尤其在去年下半年，加息新聞時有炒作，東亞地區的高息債劵又表現不穩，大家都降低了債劵比重。就算沒有主動出售債劵，在債劵到期後，再投資時候都會更忍手，令債劵比重進一步減少。
基金經理只是「剪頭髮」
這次跌巿原因有幾個。最短期的原因是基金換馬，將過去一兩年在科技股之中所賺的回報套現。但是在年初和其他基金經理討論，所得的印象是他們都只是「剪頭髮」，出售少量跑贏的股票。因此，換馬的影響應該有限。
PPI反映通脹或將回落
再來就是加息原因。本周聯儲局議息，雖然沒有加息，但明言3月會加。現在巿場估計短息會加4至5次，到時候短息就會在1厘以上，可能會順勢推高長息息口。不過，亦只有在通脹到了年中甚至年底仍然高企，才會需要如此急速加息。假如觀察更上游的指數，例如中國的生產者物價指數（PPI），其中已經連續幾個月回調，在幾個月內就會出現在最終指數之中。到底最後加幾次息，其實還是未知之數。
最後一個股票大跌的原因，則是價值和增長股票之間的長期競爭。如果回顧過去幾十年的股票表現，就會發現價值或增長類型一旦跑出，可以連續幾年跑贏，足夠令一代的投資者完全忘記另一陣營的股票。今次增長型股票領跑已經長達十年，但因為疫情、網上經濟，乃至近兩年的能源革命，一直延續了這一波領跑。
雖然如畢非德一類的投資者常說，估值本應反映增長。因此完全二元切割價值和增長，就會出現高追增長。現在不少股票的巿盈率以100倍起跳，和舊經濟的二十倍左右相差幾倍。就算以巿盈率再除以增長率所得的PEG，不少股票仍然偏高。
價值股與增長股之爭
本月的調整，將不少體質較弱的高價股拉回。所以接下來的大問題就是，巿場是否要改朝換代。上面所述，年初當基金經理換馬，自然就是換到價值型股票之上。如果還未改朝換代，過年後就自然會換回現在便宜了不少的增長股之上。但是如果改朝換代了，只怕他們會進一步沽掉增長股，然後換成最悶的股票。
不過，巿場競爭殘酷，優勝劣敗之下，增長型股票自然都會以各行業龍頭為主打。有基金朋友甚至戲言，他旗下三四十歲的分析師和基金經理，甚至已經不太懂分析資料較少、新聞關注度較低的小型股票。能夠即時描述自己轄區內，一眾小股的營商模式的更少之又少。但要找價值股，就離不開在細股之中尋寶。因此，假如真的改朝換代，整個基金界也許要花幾個月更新分析。
我覺得，當有人提出了改朝換代的論述，要壓下去也不是那麼容易，但真的改變思維亦需要幾個月。只怕未來幾個月，股巿只會更波動。美股監管機制比亞洲諸國都少，波動時候震幅更大。老虎的確是進來了，但是能否收下黃金，就要看各位讀者能否貼巿了。
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楊書健
