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2021年12月29日

鄭汪清 市場分析

鄭汪清: 【2022】新一年成拐點 期待美好未來

【私銀觀】經歷過去兩年疫情以及封停措施所帶來的驚愕、混亂、人生計劃暫停,到經濟逐漸重啟,我們相信,2022年將是重拾舊有生活的一年。

在關注Omicron是否帶來新一波疫情之際,全球經濟增長勢頭也在提速。其中一項驅動力來自供應鏈瓶頸出現逐漸緩解的跡象。11月份全球採購經理(PMI)報告顯示,供應商的交貨時間、積壓情況和投入價格均有所改善,推動製造業產出上升。

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服務業支出提速也有助驅動本季經濟增長上行。美國11月份ISM服務業指數升至歷史新高。

隨着經濟復甦持續推進,金融市場在2022年還需要應對另一個變化——量化寬鬆結束,以及在不久的將來加息的可能性。

明年美需求或恢復正常

由於累積的超額儲蓄推動支出,今年美國消費增長達到發達經濟體中少見的高水平。由於供給側無法趕上這種旺盛的需求,教科書中典型的通脹於是隨之而來。然而,這些額外的儲蓄總有耗盡的時候,屆時,人們將被迫再度投入就業市場和/或減少購物。這使2022年很可能成為需求恢復正常的拐點。

這由美國勞動力市場的趨勢可見端倪。截至12月3日,美國失業率已降至4.2%,與疫情前水平的3.8%相差不遠,也接近美國聯儲局的充分就業水平4.1%。這使聯儲局面臨加快收緊貨幣政策的壓力,而這也是金融市場往後將經常見到的論調。

中國新寬鬆周期已開始

中國的貨幣政策方向則截然不同。中國人民銀行於12月6日宣布下調存款準備金率50個基點,從而向銀行體系釋放1.2萬億元人民幣流動性。這可能為2022年定下基調,標誌着新的寬鬆周期開始。信貸脈衝繼過去12個月呈現下降趨勢後,將重新步入上行軌道。

總理李克強在12月3日提及適時降準,因此,此次人行降準並不令人意外,但降準的時機則具意義。中共中央政治局會議在當周周末(12月11日)召開,分析研究明年經濟工作。除了貨幣政策偏向寬鬆以外,會議強調要「穩字當頭」,表明政府對保持經濟、政治和社會穩定的關切。

其次,政治局會議沒有提到任何關於政府監管的內容。但這並不意味政策收緊時期已經結束,而是政策制定者還有其他優先事項,例如應對當前經濟放緩和實現2022年GDP增長6%的目標。

第三,會議明確要求提振需求。例如,會議提到了「積極擴大有效投資」,並呼籲「促進消費持續恢復」,反映了政府對消費復甦遲緩的擔憂,同時,中央領導也再次提及「促進房地產業健康發展及良性循環」、「滿足購房者的合理住房需求」以及「推進保障性住房建設」。

監管風險或已見頂

在經歷了一年因政策風險和近期房地產市場放緩而出現的劇烈震盪之後,有明確訊號顯示當前政策至少會邊際寬鬆或進行微調,因此2022年的前景更加光明。雖然政策收緊仍然存在,但隨着對現有政策的微調,而不是像我們在今年所經歷的全面整改,監管風險很可能已經見頂。隨着政策逐步放鬆,目前的經濟下行勢頭有望在2022年中觸底,並在下半年回升。

2022年應該如何投資?儘管短期或有波動,但中國科技行業中的龍頭企業中長期盈利增長依然穩健。其他具吸引力的領域還包括:與向淨零排放轉型相關的企業,以及人工智能、大數據和網絡安全等基礎技術領域的公司。

科技醫健板塊潛藏機會

另外,醫療保健是兼具防禦性和增長機會的獨特板塊,其估值也具吸引力。目前對MSCI環球指數的盈利估值溢價遠低於長期平均水平,深具追趕潛力。

新的一年仍然會面臨挑戰,但也潛藏機遇。在2021年將近尾聲之際,祝福大家在新的一年平安健康,新年快樂。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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