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2021年11月22日

Shamik Dhar 基金

Shamik Dhar: 復甦料良好 波動市難免

世界各地的經濟從大流行病中復甦進度極為良好。截至2021年中期,世界GDP不僅超過危機前的經濟活動水平,而且,與假如疫情從未爆發的預計經濟活動水平相比,現在的實際水平相差不過幾個百分點。

展望未來兩年預測範圍,我們將看到4種可能情景。最有可能出現的為「良好復甦」情景,這與市場已反映在定價密切相符。而在「過熱」情景下,增長將相對更為強勁,主要是由於超額儲蓄縮減。這與「銀根緊縮」的情況不同,於此情況中,美國聯儲局比市場目前預期的更早收緊貨幣政策。最後,我們認為最不可能出現的為「惡劣復甦」情景,即Delta變種病毒繼續纏繞,甚至於高度接種的國家或地區亦然,並於秋季至冬季重新實施若干限制。

於這兩種情況下,投資者需要採取投資策略將有所不同。相信「良好復甦」的投資者,可預期聯儲局將於11月開始「收水」,而加息將持續至2022年底。於此環境下,風險資產穩步上揚,當中或將有一些輕微波動及短暫的小幅修正,債券孳息率趨高。

認為接下來會出現「過熱」情況的投資者,會預期需求強勁,加上供應受限、政策寬鬆,以及刺激措施及儲蓄的大幅增強,導致美國經濟「過熱」。投資者需要為孳息率上升及美元走強,導致息差交易平倉(特別是以美元計值的新興市場債務)準備。

未來2年股票回報樂觀

而認為下一步會出現「銀根緊縮」情況的投資者,應預期聯儲局緊隨完成「收水」後,將於2022年上半年加息,並於2022年下半年開始縮表,從而令市場驚訝。雖然對市場及經濟產生負面影響,但增長將趨向穩定,並於2022年下半年再次回升,同時通貨膨脹亦將放緩。

最後,認為「惡劣復甦」更有了能出現的投資者,應謹慎對待於新興市場的持倉。踏入2022年及2023年,2019冠狀病毒病仍是許多新興市場國家的難題。許多新興市場國家(包括中國)Delta變種病毒個案激增,將導致進一步的限制及封鎖。於此情況下,中國其後的增長前景會急劇惡化,原因是當局專注於再平衡及去槓桿化,不太願意放鬆財政及貨幣政策。投資者亦須於信貸(尤其是高收益)市場謹慎行事。儘管於這種情況下,固定收入相對於股票而言表現良好,但債券收益率將呈下降趨勢,並保持低企。

組合中主權債可作對沖

總括而言,這對資產表現的影響將非常直接。我們認為,未來1年及2年的股票回報仍然樂觀,但偏向存在下行風險,且不確定因素較高。我們可能將於下半年看到大幅波動,原因是市場正致力判斷經濟放緩的持續時間。於投資組合中,主權國家固定收益在投資組合中繼續發揮有用的對沖作用,直到或除非市場對早期貨幣緊縮而驚訝。信貸似乎較股票市場脆弱,尤其如果復甦的特點一旦支持措施取消,則違約率將異常地高。於確保投資組合穩健方面,另類投資產品及良好的主動證券/經理人選擇,將比正常情況下發揮更大作用。利率保障可能與通脹對沖同樣重要。

Shamik Dhar

紐約梅隆投資管理

首席經濟師

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