與預期比較，美國早前公布的第三季實際國內生產總值（GDP）令人失望，主要是全球供應鏈持續陷入瓶頸，以及勞工持續短缺所致。所公布的GDP增幅（按年率化計算的按季變動）為2%，低於2.6%的市場預期，更遠低於季初最高7%的估計。
各個層面的物質短缺現象很可能持續至明年一段時間，顯示消費作為GDP重要動力難以出現大幅反彈。同時，雖然第三季GDP增長不及預期，但標普500指數盈利增長卻並非未達預期水平。
季績亮麗惟增速放緩
第三季的業績期快將進入尾聲，到目前為止不過不失。根據數據公司Refinitiv報告，標普500指數盈利的「混合」預期按年增長率（已公布業績企業的實際盈利，以及市場對尚未公布業績公司所作的估計之組合）接近40%。截至10月29日，約有280間公司已公布盈利，當中超過82%公司的盈利超過預期，相較之下，長期平均值不足66%，而前4個季度的平均值則接近85%。
隨着更多公司公布業績，盈利增長或會加速，但即使如此亦不太可能突破第二季的96%。預期增長將繼續減慢，直至明年上半年。
過去一年半，一眾分析師持續將盈利增長預期的標準定得過低。然而，自夏季結束以來，盈利調整指數失去動力。雖然最近回升是令人鼓舞的現象，但隨着第三季業績期將告結束，在展望第四季盈利的同時，我們有必要密切注視該指數的發展。
利潤率升勢料難持續
雖然上述供應鏈瓶頸繼續對經濟及通脹數據構成重大不利影響，但利潤率（PM）的前景仍然樂觀。暫時來說，大多數行業對利潤率表現（當前數據）及利潤率評論（前瞻性評論）的整體情緒仍屬正面，但這主要適用於周期性企業。根據市場研究公司22V Research報告，與防守型企業比較，周期性企業的利潤率評論情緒仍接近歷史高位。22V Research指出，供應鏈情緒在今年內大幅惡化，但價格情緒則飆升至2003年以來新高。供應鏈問題及定價壓力正在拖累盈利因素及財務情緒。
愈來愈多人懷疑我們會否重蹈2000年見頂的覆轍。雖然市盈率飆升確實似乎與1999至2000年的情況非常相似，但盈利表現卻截然不同。去年，盈利因素強勁，帶動該周期市盈率急升；而今年，盈利反彈令市盈率回落至22倍以下。雖然遠期市盈率隨着盈利飆升而下降，但相對於歷史而言，仍然處於昂貴水平。
估值作為情緒指標
每次談論估值時，筆者都會提醒投資者，估值水平與隨後一年股市表現之間沒有明顯關係，但若然將時間範圍擴大至10年，兩者的關係則密切得多。此外，投資者通常認為估值是屬於基本因素及／或可量化，然而實際情況是，無論是何種估值，其作用可能更多是作為情緒指標。
目前，盈利增長及利潤率暫時仍然良好，主動選股的投資者不妨集中留意盈利向上調整的企業。從宏觀角度來說，投資者應密切注視目前至年底的經濟及通脹數據，特別是按月變化數據，這有助排除與按年變化相關的某些基本效應特性。
Liz Ann Sonders
