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2021年11月15日

Liz Ann Sonders 市場分析

Liz Ann Sonders: 美股強勁盈利增長勢頭逐漸減弱

與預期比較,美國早前公布的第三季實際國內生產總值(GDP)令人失望,主要是全球供應鏈持續陷入瓶頸,以及勞工持續短缺所致。所公布的GDP增幅(按年率化計算的按季變動)為2%,低於2.6%的市場預期,更遠低於季初最高7%的估計。

各個層面的物質短缺現象很可能持續至明年一段時間,顯示消費作為GDP重要動力難以出現大幅反彈。同時,雖然第三季GDP增長不及預期,但標普500指數盈利增長卻並非未達預期水平。

季績亮麗惟增速放緩

第三季的業績期快將進入尾聲,到目前為止不過不失。根據數據公司Refinitiv報告,標普500指數盈利的「混合」預期按年增長率(已公布業績企業的實際盈利,以及市場對尚未公布業績公司所作的估計之組合)接近40%。截至10月29日,約有280間公司已公布盈利,當中超過82%公司的盈利超過預期,相較之下,長期平均值不足66%,而前4個季度的平均值則接近85%。

隨着更多公司公布業績,盈利增長或會加速,但即使如此亦不太可能突破第二季的96%。預期增長將繼續減慢,直至明年上半年。

過去一年半,一眾分析師持續將盈利增長預期的標準定得過低。然而,自夏季結束以來,盈利調整指數失去動力。雖然最近回升是令人鼓舞的現象,但隨着第三季業績期將告結束,在展望第四季盈利的同時,我們有必要密切注視該指數的發展。

利潤率升勢料難持續

雖然上述供應鏈瓶頸繼續對經濟及通脹數據構成重大不利影響,但利潤率(PM)的前景仍然樂觀。暫時來說,大多數行業對利潤率表現(當前數據)及利潤率評論(前瞻性評論)的整體情緒仍屬正面,但這主要適用於周期性企業。根據市場研究公司22V Research報告,與防守型企業比較,周期性企業的利潤率評論情緒仍接近歷史高位。22V Research指出,供應鏈情緒在今年內大幅惡化,但價格情緒則飆升至2003年以來新高。供應鏈問題及定價壓力正在拖累盈利因素及財務情緒。

愈來愈多人懷疑我們會否重蹈2000年見頂的覆轍。雖然市盈率飆升確實似乎與1999至2000年的情況非常相似,但盈利表現卻截然不同。去年,盈利因素強勁,帶動該周期市盈率急升;而今年,盈利反彈令市盈率回落至22倍以下。雖然遠期市盈率隨着盈利飆升而下降,但相對於歷史而言,仍然處於昂貴水平。

估值作為情緒指標

每次談論估值時,筆者都會提醒投資者,估值水平與隨後一年股市表現之間沒有明顯關係,但若然將時間範圍擴大至10年,兩者的關係則密切得多。此外,投資者通常認為估值是屬於基本因素及/或可量化,然而實際情況是,無論是何種估值,其作用可能更多是作為情緒指標。

目前,盈利增長及利潤率暫時仍然良好,主動選股的投資者不妨集中留意盈利向上調整的企業。從宏觀角度來說,投資者應密切注視目前至年底的經濟及通脹數據,特別是按月變化數據,這有助排除與按年變化相關的某些基本效應特性。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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