按指數管理基金，目標是在賺取類似指數的回報之外，每年跑贏指數。所以這類型的基金經理最關注的是相對價值，當股票Ｂ的估值較股票Ａ的估值便宜，理論上持有股票Ｂ就會跑贏大巿。但這個策略有時會出現股王長期跑贏的狀況。
股王有時會長期跑贏
例如香港房託最大是領展，澳洲是嘉民，兩者的派息率和相對淨資產值的折扣都長期偏貴，但是因為他們的盈利增長較強，管理層又備受尊重，因此長期持有亦仍然跑贏。
最傳統和最機械化的估值模型會以資產做依據，如果幾家房託持有例如香港零售物業等的同類資產，就會用類似的資金成本計算，然後得出來的結果就往往是股王長期偏貴。有時候分析師會在傳統估值之上，再加入不同名目的加權。例如藍籌股打進了當地最主要的股票指數，自然有大量指數基金持倉，因此估值可以加入「藍籌股買盤」，增加股王的估值。但是這些修修補補往往都涉及最根本的資金成本討論。
在電影業，不論是什麼電影上畫，戲院所收的價錢都一樣。賣座的電影就是上映期長，進場人次夠多，因此靠乘數效應取得高額票房。但是，同樣是創意工業，演唱會門票的定價就會按歌手的人氣而浮動，歌手愈紅門票就愈貴。演唱會靠真人表現，不能像電影一樣無限地加開場次，所以人氣夠高，歌手就只有靠提高門票價錢來增加收入。因此，也許是因為歌手時間精力有限，演唱會門票有一定的稀有度，所以就需要按人氣定價。
基本上，單以巿場的租金回報率估價，背後就是假設同行所有公司的資金成本都一樣，變成了戲院模式。如果房託Ａ管理20幢資產，而房託Ｂ管理10幢同級的資產，那麼因為大家的租金回報率相若，所以房託Ａ的淨資產值就是房託Ｂ的兩倍。再除以各自的股數，就成了各自的每股淨資產值。
勿忽略企業本身價值
但是這類估值忽略了企業本身的價值，卻有點違反常識。例如，在職場中，假如股王和龍尾股同時開出一樣的職位，就算工資一樣或者稍低，不少人都會寧願在股王旗下的商場工作。對租客而言，這分別就更明顯。在股王商場開業，人流更多，消費額亦更高，所以租客都願意付更高的租金。這就證明了單單掛了股王的招牌，其實已經改變了商場本身的價值。
尤其總公司在美國的傳統派不願意多給股王太多的成本優惠，亦是因為六七十年代曾經釀成「漂亮50」狂潮（Nifty Fifty）。當年最大的50隻藍籌股，就是因為「招牌值錢」的論述，所以資金成本長期便宜。再加上當時的論述認為，涉足不同行業可以增加企業盈利穩定性，就更吸了漂亮50不停收購其他資產，例如美國運通就買下了沙律油的業務。
都涉及資金成本
無論買了什麼企業，只要除以漂亮50較巿場低的資金成本，新業務的估值立即上漲，所以就變成了愈買得多，公司股票增長愈快的局面。當然，到了十餘年後，巿場發現這些大公司買行外業務，根本是外行人管內行人；而且公司總規模愈大，官僚主義愈嚴重，反而令公司盈利增長更慢，狂潮就慢慢退潮。
現代股王吸收了「貪多嚼不爛」的道理，就算跨行業收購，亦往往集中在上下游相關或相關性高的業務，因此較高估值亦較為容易接受。但什麼時候變成了過度擴張，亦是投資者需要考慮的問題。
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楊書健
