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2021年10月4日

Karsten Junius 市場分析

Karsten Junius: 【私銀觀】市場並不全認同鮑威爾觀點

我們認為聯邦公開市場委員會於9月的會議有3個關鍵要點:首先,新的點陣圖揭示政策路徑偏向鷹派,相較6月份僅預期加息兩次,此次暗示2023年底前將加息3次半。聯儲局半數官員預計2022年將開始加息,只有一位官員預計2023年的利率仍將處於零利率下限。官員還認為2024年將再加息3次,但考慮到時間之遠,我們對有關預期有所保留。

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通脹偏高或不是暫時性

其次,傾向鷹派與通脹預測大幅上調一致,而預期通脹亦將略高於2024年的目標。儘管如此,主席鮑威爾辯稱,這些新預測很大程度上只反映持續存在的瓶頸,然而在我們的立場看,這說法與修訂不一致。若較高的通脹預測只是由持續時間較長的「暫時性」因素所致,理應不必作進一步的收緊。所以我們認為,這意味對大多數聯儲局官員而言,有可能使通脹保持於較高水平的不僅是由暫時性因素所致。

最後,鮑威爾已明確表示現已幾乎滿足大部分縮減買債規模的條件,亦幾近肯定會在11月公布。聯儲局似乎將在明年中左右完成縮減買債行動,符合市場預期。簡而言之,縮減買債規模的消息已廣泛流傳開去,因此當最終實行時,對市場而言應不會是件大事。鮑威爾還表示,美國聯邦公開市場委員會縮減買債的步伐可能有一定的靈活性,即如果通脹持續更長時間,縮減買債的速度便將加快,反之亦然。這意味即使聯儲局官員仍然視勞動市場狀況為首要任務,亦將不會讓通脹預期失去上行空間。

對美經濟抵禦加息看法不一

與美國聯邦公開市場委員會會議前相比,市場對2025年前的政策利率預期略為上升,而於該日後作出的預測則實際上有所下降。市場與聯儲局對2023年後政策利率趨勢的預期不一致,這意味投資者預期美國經濟對加息的抵禦力遠不如聯儲局官員所預期。

因此,5年/30年期曲線橫行6個基點至96個基點,重現2020年8月的水平;而2年/10年期曲線則保持在100個基點以上水平。正如我們之前指出,當我們足以靠近上升之時,此段的橫行壓力將持續更長時間。此時,2年期孳息率應反映更緊縮的預期政策。然而,我們尚未達到此目標,若10年期孳息率在第四季遇到上行壓力,我們或需先經歷曲線重新走峭的過程。

鮑威爾再次強調長期通脹預測的重要性,因此,10年期平衡通貨膨脹率保持相對穩定,而實際收益率則隨聯邦基金的預期而上升。儘管如此,實際收益率仍處於我們預期範圍的低端。

聯邦公開市場委員會發布的最新消息印證了我們的觀點,即在實際利率組成及在5年/30年期曲線於第四季持續橫行的壓力下,通脹預期受到抑制,而10年期孳息率則略有上升。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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