聯儲局主席鮑威爾在全球央行年會（Jackson Hole）上發表最新講話，平衡各方取態，令鷹派及鴿派均感滿意。一方面，鮑威爾終於向市場普遍共識妥協，表示聯儲局需要盡快縮減買債規模，確認聯儲局在年底前確實「可能撤回」部分寬鬆的貨幣政策。我們依然認為，聯儲局將於9月聯邦公開市場委員會上公布縮減買債的藍圖，為12月實際開始縮減買債奠定基礎。
另一方面，鮑威爾仍強調，「無意透過未來減少資產購買的時機及幅度傳遞有關加息時機的訊號，並已針對加息作出一項實質上更嚴格的新測試」。換言之，如箭在弦的緊縮計劃不等同於在短期內加息。
市場續料2023年加息
整體而言，我們仍認為緊縮計劃過程可能需時一年半，而聯儲局仍在籌劃於2023年中開始加息。鮑威爾在全球央行年會上的講話，其實亦消除市場早前對聯儲局可能較預期提早在2022年底加息的憂慮。
整體上，鮑威爾雖無應對（亦無安撫）現時市場對進一步通脹風險的憂慮，但實際上他維持恰到好處的取態，明確地將加息與縮減買債區分開來，從而達致貨幣政策正常化。因此，由於巿場預期變化輕微，市場未見波動。聯邦基金利率期貨繼續反映聯儲局只會在2023年開始加息，於2022年加息的風險不大。國庫債券孳息率曲線繼續整固，10年期與2年期以及30年期與5年期的孳息率息差仍超出100個基點。美國通脹預期繼續咄咄逼人，盈虧平衡仍超過2%，特別是兩年期通脹預期仍偏高於2.5%。
下調美債息末季預測
我們重申看好美元，隨着聯儲局縮減買債規模，美元兌各種亞洲貨幣預計將持續走強。利率方面，我們深入研究聯儲局縮減買債規模對孳息率曲線的影響，特別是對新加坡利率及新加坡政府證券孳息率曲線。我們依然確信國庫債券孳息率會上升，但升幅可能不大。因此，我們對2021年第四季10年期國庫債券孳息率預測，由先前的2.00厘下調至1.85厘，並預計僅於2022年第二季末回升至2.00厘。
美元中期料續上升
由於市場已就聯儲局在今年底開始縮減買債作好準備，因此美元兌大部分主要貨幣於8月份收高。7月聯邦公開市場委員會會議紀錄顯示，大部分官員同意可能在「未來數月」開始縮減買債規模，為12月宣布縮減計劃奠定基礎，因此美元指數於8月中旬升至約93.70，是去年11月以來的最高水平。
儘管於上月27日舉行全球央行年會後，美元指數回吐部分月初至今的升幅，但美元自6月以來的反彈趨勢依然未被動搖。美國商品期貨交易委員會外滙期貨數據顯示，美元淨長倉大幅上升至約82億美元，為去年3月以來的最高水平。
8月，亞洲貨幣表現好壞參半，由於美元在全球央行年會後回落，同時北亞地區的貨幣（人民幣、韓圜）小幅收低，區內表現落後的貨幣（馬來西亞令吉、泰銖、印度盧比等）兌美元收復前兩個月的部分失地。新冠變種病毒Delta的蔓延（特別是在東盟地區），短期內將繼續為經濟增長前景帶來下行風險。此外，再加上因聯儲局即將推出正常化政策所引發的潛在投資組合外流，亞洲貨幣的短期升幅相信並不長久。
整體而言，我們維持目前的貨幣組合預測不變，並預計美元兌大部分主要貨幣及亞洲貨幣，將會在未來4個季度上升。
李國基
