上周美國聯儲局會議紀錄顯示，大多數委員希望年內開始縮減買債（或俗稱⎾收水⏌），因而為風險資產帶來震盪、股市波動率驟升，投資者是否需要因此憂慮？事實上，市場早前已預計聯儲局或於2022年初開始縮減買債，因此上周聯儲局的會議紀錄雖令市場感到意外，但筆者認為只是稍微提早縮減買債的時間，並不會持續拖累風險資產表現。
條件足夠才會行動
首先，聯儲局相信會在經濟表現較穩健時才開始縮減買債。隨着美國家庭釋出儲蓄以滿足壓抑已久的消費需求、企業重新開始積累庫存，服務業消費可望驅動美國經濟未來一年以高於長期趨勢的速度增長，市場普遍預計今年美國經濟增長6.5%，到2022年則為4.2%。去年12月，聯儲局委員承諾將待至新增就業狀況「取得進一步顯著的改善」，才會考慮縮減買債。自那時起，美國就業市場已經顯著改善，因疫情爆發而失去的工作職位亦已恢復了差不多一半。按此進展來看，美國失業率有望在2021年底前跌破5%，並在2022年底前跌至遠低於4%，後者是聯儲局的失業率長期目標水平。這與上一次聯儲局於2013年11月開始縮減買債時，失業率高達6.9%形成對比。
其次，如果聯儲局認為縮減買債存在任何影響金融穩定的風險，又或是疫情意外反覆導致經濟復甦放緩，筆者相信聯儲局將會保留彈性，以調整縮減買債的開始時間和速度。此前聯儲局已多次力圖避免在政策的施行過程中擾亂股市，意味只有在確定市場做好充分準備，聯儲局才會收緊政策；一旦市場認為政策資訊未夠清晰，以往經驗都反映市場將會以顯著的震盪以作回應。
⎾收水⏌有別於加息
第三，縮減買債與加息不同。而筆者亦相信，後者對風險資產的中期表現影響更大。聯儲局現時對通脹的容忍度有所提高，意味政策利率至少在未來12個月有望繼續遠低於通脹水平，這情況亦是為何筆者看好股票多於債券的關鍵原因。
市場永遠有危有機
本周舉行的Jackson Hole全球央行年會相信是短線焦點所在，而下月的聯儲局議息會議亦是市場另一關注焦點，因聯儲局在這兩次會議中都有可能會宣布開始縮減買債，並令市場波動率暫時飆升。但投資市場永遠有危有機，短期市場回吐或可為增持風險資產，尤其是筆者偏好的美國和歐洲股票提供機會，因為兩地的疫苗接種速度仍相對較快，有望支持當地經濟較早重新開放，並幫助企業盈利預測大幅提高。
債券方面，成熟市場高收益債和新興市場債券的收益率仍具有吸引力，兩者亦有望受惠於全球經濟復甦。至於亞洲高收益美元債方面，近日的市場定價反映雙位數的潛在違約率，然而除了2008至2009年間的特殊市況外，亞洲美元債的違約率通常都低於5%，這令筆者相信有關定價正反映過高的違約率預期，變相令亞洲高收益債的風險回報比率展現吸引力。
林嘉文
