相信不少投資者都有聽過「基數效應」，當上一個年度的數據因某些原因而偏低或偏高，使本年度的數據出現高增長或下跌時，便會出現這種效應。正如去年此時企業盈利崩潰，「基數效應」下卻使目前的盈利出現顯著增長。
雖然美國的經濟及盈利增長強勁，但是利率走勢卻令人不安。利率走低某程度上基於技術因素，但是Delta變種病毒擴散卻提醒我們，經濟要回復常態並不如想像般容易。與此同時，最近的經濟數據亦遜於預期。
基數效應推高美企業績
截至8月13日的一周，佔市值九成的459家企業公布業績報告，我們預期標普500指數第二季的每股營運收益將較去年增長近95%，但按季只增長10%。自業績期開始，季度增長已從負轉為正，因為85%公司的盈利優於預期。
雖然剛公布的盈利增長強勁，但是投資者更關注企業的未來。盈利優於預期的公司，其股價反應相對冷淡，而未達預期的公司卻大幅下跌，反映股市已經消化不少利好因素。即使分析師不斷地調高對明年的預測，大家仍要對下半年可能出現的潛在風險提高警覺。
當中最大的風險莫過於供應鏈中斷、半導體短缺，以及工資上漲對利潤率的影響。另外，各種供應鏈中斷和各地港口的等待時間延長，已將運輸貨物的成本推高至十多年來的最高水平。
明年企業盈利看利潤率
運輸成本上升並非壓低利潤率的單一原因，不斷增加的投入成本同樣是不利因素，例如塑膠、生產塑膠所需的原材料，以及軟商品的價格都有所上漲。從公司的年報可見，訂單強勁、庫存不足、交貨時間延長，以及高於平均的定價趨勢，均反映半導體市場的強勁需求和供應滯後。隨着2021年下半年的開支加快增長，供需之間的差距料將進一步擴大。
此外，新冠病毒的新增病例有所增加，雖然亞洲的工廠仍在運作，但是不少工廠的產量則有所降低。整體來說，市場上有關供應面的指標都非常緊張，部分公司更指出其交貨期可能是正常的兩倍長。
根據公司管理層的評論及調查數據，企業或將這些成本轉嫁予消費者，以維持利潤率。然而，這樣做或將影響需求，最終還是會推低利潤率。而明年的盈利前景，料視乎企業能否將利潤率維持在歷史高位。
股市有望在年底前反彈
隨着利率回落、對變種病毒的憂慮持續，以及遜於預期的經濟數據，導致增長股近周跑贏價值股。因此，不少投資者希望在年底前重新部署股票配置。雖然追逐股票的短期表現非常吸引，但是我們預期利率在下半年將會走高，資產的重新定價將符合我們預期，會出現高於趨勢增長。這種市況料將利好周期性資產，促使價值股的表現優於增長股。
然而，我們認為市況在短期內或將波動，因為收益率仍有可能急劇上升。正如我們在2月及3月時所見，利率上升的速度，與其上升的幅度同樣重要；再加上不利的季節性因素及流動性下降，投資者需要為可能出現的波動市況做好準備。雖然企業盈利增長或將放緩，但是不會停止，為股市在年底前再度向上創造條件。
吳家俐
