年初至今，瑞士法郎旋風式急升，儘管2月通貨再膨脹交易為其帶來壓力，但自3月底以來債券孳息率升勢減弱，瑞郎逐漸回升，並至此已收復年初至今兌歐羅的失地，只是貿易加權指數的表現仍然較為疲軟。
基於哪些因素推動瑞郎反彈？鑑於2021年上半年上升的數據難以長期維持，宏觀動力可能於2021年第二季見頂，並於未來數月持續放緩。作為一種反周期貨幣，瑞郎（連同美元）通常在周期性勢頭失去牽引力時上漲，因此瑞郎近期的升勢很可能與製造業活動放緩有關。
宏觀動力減弱亦降低整個7月的債券孳息率。由於瑞郎的勢頭與孳息率走勢息息相關，因此我們對瑞士貨幣觀點的關鍵在於後者的前景走勢。早前，我們認為市場正為周期定價，並可能會比之前的周期更為平坦，意味近期對全球增長的預期偏低。另外，我們還注意到，由於政府的債務水平上升及股票估值偏高，令金融市場變得特別容易受實際收益率急升所影響。因此，我們預計全球實際收益率在年底前只會溫和上升，意味實際收益率環境將繼續對瑞郎有利。最重要的是，從實際收益率的角度出發，持續低迷的通脹預期應能抑制貨幣的實際收益率優勢，瑞郎應仍是G10外?領域中最具吸引力的貨幣之一。
非取決於特定國家因素
最後，我們認為疫情感染之勢與瑞郎可建立有趣而直接的關係。隨?Delta變種病毒擴散，此關係會在全球疫情案例再次上升時進一步加劇。我們認為，這再次強調瑞郎的前景將很大程度取決於全球而非特定國家的因素。
儘管上述各驅動因素分別支持瑞郎走強，但必須知悉瑞士央行（SNB）持續認定其貨幣為「高估值」，這反映瑞士央行將繼續阻止貨幣過度升值。在此大前提下，值得注意瑞士央行最近允許瑞郎適度走高。相比之下，2020年的數據顯示瑞士央行通常在1.08水平附近出手干預，而最新的數據再次證實了這點。
歐羅兌瑞郎年內續穩定
8月首周，瑞士央行的平均活期存款再次增加超過12億瑞郎。就此，我們可見當歐羅兌瑞郎接近1.05的心理關口時，瑞士央行的干預尤為有力。鑑於美國的實際收益率應在年底前溫和回升，我們認為市場短期內不大可能再次測試瑞士央行的痛點。總體而言，在全球宏觀動力放緩及疫情不確定性持續下，我們預計當前的歐羅兌瑞郎水平會持續獲得有力支持，因此，歐羅兌瑞郎在年底前應於1.08至1.10相對窄幅的區間上落。
Karsten Junius
