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2021年7月21日

Shamik Dhar 基金

Shamik Dhar: 通脹憂慮持續 經濟仍強勁復甦

踏入2021年第三季,世界經濟活動預期將強勁回升,尤其是已向大部分人口推展疫苗接種的國家或地區,更將如此。鑑於龐大備受壓抑需求,以及財政及貨幣刺激措施延遲影響,2021年下半年的經濟活動將繼續激增。

儘管我們密切關注年內不斷上升的通脹壓力,惟經濟仍然很有可能自2019冠狀病毒病導致的下滑「良好復甦」。於此情況下(可能性為45%),對快速需求增長的強勁供應反應,代表我們已在疫苗推出進度最為理想的國家或地區,錄得非常強勁的復甦(而其他國家亦將緊隨其後)。觀乎2021年新興經濟體的增長前景,儘管良好復甦前景稍為不明朗,惟此基本而言為復甦延遲的故事,而同時疫苗推展預期將於2022年加速。

通脹反映過熱機會較低

我們的最新前景展望中,有兩種通脹預期,其不同之處在於央行對通脹壓力上升的反應。強勁需求及供應反應較為猶豫之間的不相稱,是通脹壓力上升的重大驅動因素。

我們第一個通脹情景——「過熱」——的概率為15%,低於上季的30%。在此情況下,通脹本身將持續上升,因為各國央行仍保持「策略性耐心」,錄得通脹率遠高於目標且通脹預期開始不穩定之前,政策將不會收緊。美國聯儲局的情況尤其如此,美國通脹飆升幅度最大,部分原因是刺激規模大於其他國家,亦有部分原因是聯儲局比其他央行更致力於維持「策略性耐心」。最終,其表現為一項「政策出錯」,因為預測期接近尾聲時,聯儲局最終被迫大幅收緊貨幣政策,導致市場大幅拋售投資,並令經濟急劇下滑。「過熱」的情景最接近美國經濟學家薩默斯(Larry Summers)的世界觀。

我們第二種通脹預期的概率為30%,其中,年內通脹壓力亦將出現類似上升,惟與「過熱」不同,央行反應將迅速很多。具體而言,聯儲局將發出緊縮訊號,與「過熱」時期相比,平均追蹤通脹率較低,失業水平略為較高。其結果是更早惟最終規模較小的貨幣緊縮,儘管其將於2022年導致市場顛簸,惟代表經濟放緩幅度將較「過熱」時期輕微。

外源衝擊後反彈至原有水平

儘管存在通貨膨脹風險,惟於許多主要經濟體,我們仍認為其將於2021年餘下時間內實現強而有力的經濟復甦。長期以來,我們一直認為,這場衰退與過往不同,因為其並非由嚴重經濟失衡(如通脹高企或過度負債)所引發。相反,此情況屬「外源」衝擊,一旦過去,經濟活動將相對快速地大幅反彈至原有水平。

整體而言,2021年下半年市場前景樂觀,而經濟廣泛復甦亦將促進市場廣泛復甦。

Shamik Dhar

紐約梅隆投資管理

首席經濟師

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