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2021年7月15日

李若凡 外匯

李若凡: 避險情緒未必持續

全球避險情緒反覆升溫,導致美股和大宗商品承壓,同時10年期美債孳息率一度跌穿1.25厘,至2月以來最低水平,而美元指數一度上升至92.8的3個月高位。

總結近期市場的交易主題主要有兩個。第一,6月FOMC會議之後,市場擔憂美國聯儲局過早開始加息,將衝擊經濟復甦。因此,避險情緒升溫,伴隨着再通脹交易(青睞價值股/周期股和大宗商品,以及押注美債孳息率曲線陡峭化)的退場。不過,隨着個人消費、就業數據及ISM非製造業指數顯示,通脹持續上升的動能不足,以及聯儲局關鍵官員包括主席鮑威爾,不斷淡化通脹率持續上升的風險,市場對聯儲局大幅提早加息的預期已明顯降溫。

市場憂美國復甦見頂

第二,6月底以來,市場擔憂全球經濟失去增長動能。因此,避險情緒升溫,同樣打擊再通脹交易。首先,英國、澳洲及亞洲多個地區因Delta病毒的快速傳播,而出現疫情反撲的現象。市場擔憂這將導致全球經濟重啟及邊境重開的計劃受阻。其次,6月美國ISM非製造業PMI由歷史高位回落,其中就業分項指數及物價支付指數紛紛下滑,令市場擔憂美國財政刺激政策的消退,以及勞動力市場的緩慢復甦,將導致美國經濟復甦見頂回落。而歐洲央行調高加息門檻及中國總理李克強提及降準,則進一步加劇市場的擔憂。

不過,美國6月非農就業報告顯示,美國勞動力市場存在進一步改善的空間。此外,以英國和以色列為例,雖然疫苗未能對抗變異毒株,但已有效地降低住院率及死亡率。因此,隨着全球防疫措施進一步放寬,經濟復甦依然可期。換言之,現在就擔憂經濟前景,似乎言之過早。

英澳央行有轉鷹傾向

較上述兩個投資主題,筆者更傾向於第三個選項,即全球經濟逐漸復甦,同時主要央行逐漸收緊貨幣政策。在此情況下,央行貨幣政策分歧將主導滙市表現。相對鷹派的央行(包括加拿大央行和紐儲行)將為當地貨幣帶來一定的支持。儘管目前英國央行和澳儲行較為謹慎,惟兩家央行皆有轉鷹的傾向。就英倫銀行而言,由於英國首相宣布將按計劃於7月19日全面解封,若9月保留職位計劃結束後經濟狀況良好,該國央行將可能進一步減碼寬鬆。至於澳洲央行,上周會議雖按兵不動,但透露了一些鷹派跡象。因此,英鎊和澳元長遠料不會持續下跌。相反,歐洲央行和日本央行的鴿派立場,可能導致歐元和日圓在中短期內反覆受壓。

流動性充裕支持經濟

最後,聯儲局方面,就業數據將成為短期重點關注點。儘管6月失業率意外上升,惟隨着愈來愈多州份結束額外失業補助,以及9月學校開學,大量失業人士可能與大量空缺職位匹配,從而支持勞動力市場進一步改善。若然如此,聯儲局或在第三季開始討論縮減QE(6月FOMC會議紀錄顯示,官員們已開始討論調整資產購買規模,雖然在細節上仍存在分歧)。此舉或將再度帶動美國實際收益率上升,從而支持美元指數在高位徘徊。另一方面,在聯儲局正式開始收緊政策之前(年底或明年初),流動性料將保持充裕,而美國經濟亦不至於失去增長動能。在此情況下,再通脹交易可能維持一段時間,儘管動能可能不及首季強勁。

李若凡

華僑永亨銀行

經濟師

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