美國5月消費物價指數飆升至5%，創13年新高，通脹升溫，債息理應上升，對抗通脹的黃金也應向上。但市場反應不似預期，10年期債息不升反跌，由1.53厘跌至1.47厘，黃金在1900美元水平見頂回落。
聯儲局本月16日公布議息結果，大多數與會成員預期強勁經濟復甦和通脹升溫，點陣圖顯示2023年底之前有機會加息兩次。加息時間表推前，10年期債息即時上升至1.59厘，但其後反覆回落至1.47厘（截至本月18日）。美元轉強，金價由高位1863美元跌至1770美元水平，商品也跌。股市方面，納指表現勝道指，增長股跑贏周期股。
另一邊廂美銀6月基金經理調查報告出爐，72%基金經理認同通脹是短期的看法。未來6個月，股市即使調整，也不會超過10%。商品長倉取代Bitcoin成為最擁擠交易，基金持有債券的比重跌至3年低位，持股比重回到2021年高位，組合長倉商品、周期和金融股。
解讀市場反應有啟示
專業投資者的看法和市場最近的表現有落差，基金經理看好周期價值股和商品，看淡債券，但市場最近的表現卻是相反。解讀市場對近期消息的反應，對下半年投資部署有啟示。
黃金和商品對通脹升溫的消息不升反跌，議息後，大行估計聯儲局在年底開始減買債，但美國10年期國債孳息卻下跌，反映市場共識通脹是短暫的。短息上升是priced in加息兩次的預期，長息下跌是反映對經濟強勁增長勢頭有保留，孳息曲線也開始由上升轉趨平坦。短息升支持美元，長息跌，不利周期股。
至於投資者對後市的看法，美國行業ETF在議息後兩天的表現可露端倪。周期和防守ETF表現落後增長ETF，周期ETF中的能源和金融表現最差【表】，反映經濟可能放慢和息差收窄對這兩板塊的影響。受加息時間表推前影響，對息口敏感的公用股表現不濟，反觀3個增長板塊卻錄得正回報。
聯儲局的貨幣政策開始轉向，不再放鴿，投資者要為組合調整倉位。觀察市埸議息後兩天的反應，科技股受追捧，但隨後的一個交易日，周期股反彈。過去6個月增長和價值ETF表現比率是在一個區間上落，中軸是1.682。這個比率上星期五曾向上突破【圖】，其後又重回上落區間，相信價值和增長交替領先的走勢持續，如出現突破投資者可順勢而行。
圖：增長型ETF相對價值型ETF表現的比率
資料來源：stockcharts.com
因變種病毒擴散而避險
近期變種新冠病毒Delta有擴散跡象，英國推遲放寬社交距離措施，投資者對經濟前景有疑慮，買入美長債避險。長債息下跌，利好科技股等增長板塊。美滙指數出現雙底，技術上有機會上試94水平。美元轉強，新興市場股債會受壓。
下半年投資部署方面，7月份季節性因素有利美股，按過去12年的統計數據，科技ETF（XLK）7月份上升比率100%，平均升幅3.7%。標普500在7月上升佔比82%，平均升幅2.5%，短線投資者6月底可吼科技ETF和標普500 ETF。美國企業最近連番受黑客攻擊，需要投放更多資源在網絡保安的軟件和設備上，CIBR或HACK ETF有機會受惠。醫療和護理需求與日俱增，行業前景正面，健康護理ETF組合有派息穩定的藥業股和增長型的生物科技股，每次調整都可吸納，作長線持有。高息債與投資級別債的yield spread一直在收窄，估值偏貴。疫情下各國大量發債和印鈔，最終將推升息口，不利債券。10年期債息在1.5厘以下不吸引，待回升至1.8厘，才考慮短線吸納。
註：筆者持有CIBR
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黃培芬
