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2021年5月26日

Shamik Dhar 宏觀分析

Shamik Dhar: 疫情大流行後新經濟格局

儘管我們對環球經濟前景仍然抱樂觀態度,然而經濟格局或許已受疫情大流行永久影響。

從目前的數據而言,要在現在就定論的話,則為時尚早。儘管一方面失業數據顯然令人擔憂,消費者信心遭受打擊亦可以理解,然而,與之並存的,亦包括在世界主要經濟體間,巨大需求備受壓抑,以及儲蓄比率愈來愈高。

同時,我們注意到市場復甦範圍仍在擴大,尤其是股市現已超越科技股飆升的最初階段,現時價值股、小型股及周期股均受青睞。

就中國而言,2021年第一季,由於收入新增、勞動力市場條件改善,以及2020年超額儲蓄減少,因此我們預計消費表現將繼續回升。然而,如果貨幣政策過早收緊,則可能會對長期增長目標構成考驗。

旅遊相關或難復原貌

在環球方面,大部分受嚴重打擊的行業,都屬於我們形容為「密切接觸服務」的行業(例如款接業),而根據定義,服務是「在生產點消費」的產品。因此,原則上,一旦各經濟體繼續開放,理應可較快增加有關服務的供應,從而減輕任何對整體價格水平的上升壓力。然而,現實情況很大程度上將取決於勞動力市場的靈活程度,以及財政支持計劃是否足以成功保持企業的存活能力。如此情境下,我們可合理期待「密切接觸服務」行業強勁反彈──儘管現時尚未肯定有關行業是否能完全恢復至大流行前水平。我們或可期待款接業(餐廳、酒吧等)的表現可較快恢復至疫前水平;反之,與旅遊相關的活動(如航空公司、酒店和辦公空間等)則可能永遠不會返回大流行前趨勢。

環球貿易分成3板塊

除經濟組成部分的變化外,未來,隨着供應鏈縮短,去環球化成為可能影響經濟前景的另一關鍵主題。儘管可能有人會認為此變化令人憂慮,但環球供應鏈比其看起來更為靈活。我們或將看到環球貿易分為3個板塊:以中國為中心的亞洲貿易集團;歐盟國家的貿易集團;以美國、加拿大及墨西哥為中心的美洲貿易集團。儘管如此,我們預期有關變化不會對成本產生重大影響,因而預期對消費的影響亦不大。

經濟創造增長能力續樂觀

即使全球經濟結構已因疫情大流行而改變,但這並不一定就代表世界經濟創造增長的整體能力將永久倒退。我認為,儘管若干行業可能受到影響──例如旅遊及消閒活動行業,但其他行業現已自封鎖期間恢復,並已準備好填補空缺。長遠而言,遠程提供的商品及服務,將於經濟表現中佔更大份額。

市場對通貨膨脹的擔憂愈演愈烈。若供應反應強勁,則通貨膨脹理應張弛有度。然而部分人開始憂慮,中央銀行(特別是美國聯儲局)或將容許經濟運行過熱太久,從而導致通脹上升。即使發生有關情況,只要利率維持不變,股市即可繼續其良好表現,但如果在股市表現中,市場開始將大幅加息或較預期為早加息的預期反映在股市表現,投資環境則會變得遠比現時棘手。

整體而言,儘管風險仍然存在,而且於疫情大流行後,經濟或會出現一些永久變化,但我們對復甦與增長前景的展望仍然樂觀。

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