自去年11月疫苗研發出現突破，市場期望經濟加快重啟，「資金大輪動」（即由增長型轉到價值型股票板塊）一直是熱話。這段時間，我們當然看到一些增長型板塊，例如資訊科技，出現了調整。但有趣的是，當代表舊經濟或價值型股票的道指在近期屢創新高時，代表新經濟或增長型的納指也在4月29日創下歷史新高。如果資金如報道所說，一面倒流出舊經濟，投到新經濟，那為什麼納指還創新高呢？同時，增長型的龍頭代表FAANG+微軟，除了Netflix和蘋果，也在這一兩個星期裏也創新高。那究竟資金大輪動有否出現？
增長型與價值型齊升
我們可以分析追蹤標普500指數內價值型股票的ETF SPYV，和追蹤增長型股票的SPVG這段時間的表現，看看大輪動有否出現【表】。先看過往6個月的表現（6個月前剛剛是去年11月初，即疫苗出現突破的時間），SPYV升了27%，比SPYG的12%跑贏了近15個百分點。因為SPYG也有升幅，所以嚴格來說，資金不是大幅流出增長型板塊，我們只可以說市場傾向或偏好於價值型股票。
除了看1、3和6個月的表現，我特意抽出兩個時段來分析，分別是2月至3月底，和4月1至23日。為什麼要留意這兩個時段呢？這正是10年期國庫券孳息的升浪和回調期。2月初債息開始抽升，從1厘急升至3月底的1.76厘。這段時間SPYV升了12%，而SPYG幾乎沒有變動。價值型跑贏增長型12個百分點。但當債息從4月初回落，至4月23日1.53厘的短期低位，SPYV反過來跑輸給SPYG。這裏大家可以看到債息除了與科技板塊的反向關係，也會發現它與增長型股票的反向關係，又或是它與價值型或舊經濟的正向關係。
運輸及貨運指數跑贏道指
市場的價格行動（price action），也吻合大家對經濟復甦的預期。債息上升是因為預期經濟重啟帶來通脹，所以如果經濟真的復甦，傳統舊經濟例如工業、能源和原材料等板塊理應受惠。債息回落，表示市場覺得經濟復甦步伐沒有預期中快，於是新經濟股票受追捧。
另外值得注意的是，兩個比較少提及的指數，包括道瓊斯運輸平均指數和道瓊斯美國貨運指數。當道指跑贏其他三大指數創新高時，這兩個指數不單也創新高，更加跑贏道指。道指最近３個月升了9%，但運輸平均指數狂升21.5%，而美國貨運指數也升了18.7%。這兩個指數包含許多反映經濟活動的舊經濟股票，例如Avis Budget Group這家租車公司、CSX這家鐵路運輸公司和Old Dominion Freight這家商業運輸公司。這反映市場確實已經對經濟復甦投下信心一票，資金暗地裏溜到這些舊經濟股票。
梁偉基
